น้อยกว่าหนึ่งชั่วโมงก่อนที่หน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของแคลิฟอร์เนียจะปิดธนาคารใน Silicon Valley Bank ในวันศุกร์ ผู้ขายชอร์ต Dale Wettlaufer กำลังแนะนำฉันเกี่ยวกับการเงินของพวกเขา และกำหนดเมตริกบางอย่างที่เขาจับตามองอย่างใกล้ชิดมาหลายเดือน
“ฉันไม่เคยเห็นสถานการณ์เช่นนี้เปลี่ยนแปลงเร็วขนาดนี้มาก่อน” Wettlaufer หุ้นส่วนของร้านขายชอร์ต Bleecker Street Research ซึ่งเปิดสถานะขายใน SVB ในเดือนมกราคมกล่าว
Wettlaufer ไม่ได้พูดถึงเหตุการณ์ในช่วง 2 วันครึ่งที่ผ่านมา เมื่อธนาคารแห่งหนึ่งนำหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของรัฐแคลิฟอร์เนียไปที่สำนักงานเพื่อปิดตัวลงไม่นานหลังจากที่ SVB กล่าวว่าได้เพิ่มทุนมากกว่า XNUMX พันล้านดอลลาร์ผ่านหุ้น ขาย. ไม่—เวตต์ลอเฟอร์หมายถึงสองปีที่ผ่านมา
ในปี 2021 ขณะที่ตลาดร่วมทุนทะยานขึ้นสู่ระดับใหม่ ธนาคารแห่งซิลิคอนวัลเลย์ก็บินสูง ธนาคารนั่งอยู่ในหัวใจของตลาดเอกชนมาเป็นเวลานานในฐานะผู้ให้กู้และนายธนาคารสำหรับบางคน ครึ่ง ของบริษัทสตาร์ทอัพในอุตสาหกรรม ไม่ต้องพูดถึงในฐานะผู้ให้กู้ที่โดดเด่นสำหรับกองทุนร่วมทุน กองทุนหุ้นเอกชน และผู้จัดการความมั่งคั่งให้กับผู้ประกอบการที่ร่ำรวย ธนาคารมีกองทุนที่ลงทุนใน Accel หรือ Sequoia Capital และลงทุนโดยตรงกับบริษัทสตาร์ทอัพเอง ธนาคารเข้าถึงทุกส่วนของตลาดเอกชนได้อย่างมีประสิทธิภาพ
ด้วยอัตราดอกเบี้ยต่ำในช่วงเริ่มต้นของการแพร่ระบาดของโควิด-XNUMX เงินทุนสำหรับสตาร์ทอัพจึงเพิ่มสูงขึ้นไปอีก เนื่องจากสตาร์ทอัพที่หมุนเงินเป็นพันล้านจากผู้ร่วมทุนและ VCs ระดมทุนจำนวนมหาศาลหลายพันล้าน ทั้งหมดนี้ถือเป็นชัยชนะของ SVB เนื่องจากสตาร์ทอัพจำนวนมากจะฝากเงินทุนที่เพิ่งได้รับไว้ที่ธนาคาร Silicon Valley จากนั้นจึงดึงจากเงินทุนนั้นตามต้องการ กองทุนร่วมจะยืมจาก SVB ในขณะที่พวกเขารอเงินดอลลาร์หุ้นส่วนจำกัดที่จะตีธนาคาร เนื่องจากธนาคารใน Silicon Valley ต้องการเงินทุนบางส่วนเพื่อวางเงินไว้เป็นหลักประกันสำหรับเงินกู้เหล่านั้น SVB จึงค่อนข้างดี
เงินฝากที่ไม่มีดอกเบี้ยของธนาคารเพิ่มขึ้นเป็น 126 พันล้านดอลลาร์ในปี 2021 เกือบสองเท่าของ 67 พันล้านดอลลาร์ที่ธนาคารถือครองในปี 2020
จะทำอย่างไรกับเงินสดใหม่ในงบดุล?
“ในปี 2022 องค์ประกอบความรับผิดเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วและรวดเร็วมาก” เวทท์ลอเฟอร์อธิบายขณะที่เขาแนะนำแบบจำลองของเขาให้ฉันฟัง
Wettlaufer อธิบายว่าในช่วงที่ธุรกิจร่วมทุนเฟื่องฟูที่สุด โดยธนาคารมีเงินสดจำนวนมาก พอร์ตหลักทรัพย์ระยะยาวจึงเพิ่มขึ้นจาก 17 พันล้านดอลลาร์เป็น 98 พันล้านดอลลาร์ Wettlaufer อธิบาย SVB ลงทุนเงินสดนั้นในระดับสูงของตลาด
ตอนนี้ อัตราดอกเบี้ยไม่ได้เป็นศูนย์อีกต่อไป และพอร์ตโฟลิโอหลักทรัพย์ระยะยาวนั้นอยู่ใต้น้ำประมาณ 15 หมื่นล้านดอลลาร์ เวตต์ลอเฟอร์กล่าว หมายความว่า หาก SVB ต้องการซื้อขายพันธบัตรภายในพอร์ตโฟลิโอระยะยาวนั้นเพื่อปลดปล่อยเงินทุน อาจต้องรับรู้ถึง 15 หมื่นล้านดอลลาร์จากผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง รายงาน ในตอนท้ายของ 2022
แต่ผลลัพธ์อีกประการหนึ่งของอัตราดอกเบี้ยสูงที่เพิ่งค้นพบในปี 2022 ก็คือค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของธนาคารแห่งซิลิคอนแวลลีย์เองจะทะยานขึ้นสู่ระดับที่ไร้เหตุผล ทั้งคู่เป็นเพราะการปรับขึ้นของเฟด ซึ่งทำให้ SVB ต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่จ่ายให้กับลูกค้า แต่ก็เป็นเพราะ การระดมทุนชะลอตัวลงในปี 2022 การชะลอตัวดังกล่าวทำให้เงินฝากที่ไม่มีดอกเบี้ยไหลเข้าที่ธนาคารต่ำกว่าเงินฝากเหล่านั้น นั่นเป็นเพราะบริษัทสตาร์ทอัพและลูกค้ารายอื่นกำลังใช้เงินสด ด้วยเหตุนี้ องค์ประกอบของเงินฝาก SVB จึงเปลี่ยนไปอย่างมาก เงินฝากที่ไม่มีดอกเบี้ยลดลง 45 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2022 ทำให้ธนาคารต้องเปลี่ยนเงินฝากที่มีภาระต้นทุนสูงกว่าที่เคยให้ไว้ก่อนหน้านี้
ณ เดือนธันวาคม 2021 ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของ SVB สำหรับเงินฝากอยู่ที่ 62 ล้านดอลลาร์ ภายในเดือนธันวาคม 2022 มันคือ $ 862 ล้าน ภายในสิ้นปีนี้ Wettlaufer คาดการณ์ว่าจะเกือบ $ 4 พันล้าน.
เมื่อธนาคาร Silicon Valley โพสต์รายงานประจำปีเมื่อปลายเดือนที่แล้ว ระดับเงินฝากที่ไม่มีดอกเบี้ยลดลงอย่างชัดเจน และดูเหมือนว่าตัวเลขเหล่านั้นจะลดลงเรื่อยๆ Wettlaufer คาดการณ์ว่าเงินฝากที่ไม่มีดอกเบี้ยอาจลดลงเหลือ 40 ล้านดอลลาร์จาก 80 ล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่า SVB จะต้องหาเงินจากที่อื่นถึง 32 ล้านดอลลาร์เพื่อเติมเต็มช่องว่างนั้น
“มันบ้าไปแล้ว ฉันไม่เคยเห็นอะไรแบบนี้เลย” Wettlaufer กล่าว โดยสังเกตว่าธนาคารอาจต้องหันไปขายทุกอย่างที่ทำได้ เลิกจ้างพนักงาน หรือใช้วิธีอื่นเพื่อปรับปรุงตัวเลข
ทั้งหมดนั้นคือ ก่อน ความตื่นตระหนกตั้งขึ้นบน วันพุธบริษัทกล่าวว่าได้ขายพอร์ตหลักทรัพย์ที่มีสภาพคล่องทั้งหมดโดยรับรู้ a ขาดทุน 1.8 พันล้านดอลลาร์และกำลังพยายามขายหุ้นเพื่อรวบรวมเงินทุนมากกว่า 2 พันล้านดอลลาร์ ธนาคารยังเปิดเผยประมาณการที่อัปเดต: ปฏิเสธ ประมาณ 30% ของรายได้ดอกเบี้ยสุทธิจากแนวโน้มในปี 2022 ในวันพฤหัสบดีนักลงทุนร่วมทุนคือ คำเตือน บริษัทพอร์ตโฟลิโอของพวกเขาถอนเงิน ผู้ก่อตั้งตื่นตระหนก และมันจุดประกายให้ธนาคารแบบเก่าที่ดี ในช่วงบ่ายของวันศุกร์ หน่วยงานกำกับดูแลของรัฐแคลิฟอร์เนียได้ ปิด ธนาคาร Silicon Valley และ FDIC ได้รับการแต่งตั้งเป็นผู้รับ
Wettlaufer กล่าวว่า “ฉันไม่เคยเห็นงบดุลพังเร็วขนาดนี้มาก่อน
แน่นอนว่า Bleecker Street Research ทำออกมาได้ค่อนข้างดีจากการตายของ Silicon Valley Bank (ทีมงานจะไม่แสดงความคิดเห็นว่าพวกเขาทำเงินจากการเดิมพันสั้นได้เท่าไร)
แต่คำว่า "ตื่นเต้น" อาจเป็นคำที่ไม่ถูกต้องในการอธิบายว่า Wettlaufer และ Chris Drose ผู้ก่อตั้งกองทุนขายชอร์ตกำลังคิดอย่างไรเกี่ยวกับเรื่องนี้ เมื่อธนาคารแห่ง Silicon Valley พังทลายในเวลาเพียงสามวัน ทำให้ระบบนิเวศของสตาร์ทอัพทั้งหมดหยุดนิ่ง และเรายังไม่เห็นว่าความตื่นตระหนกจะลุกลามไปไกลเพียงใด และบริษัทและกองทุนจะได้รับผลกระทบมากน้อยเพียงใด
“คุณไม่เคยชอร์ตบางสิ่งโดยคิดว่าจะถูกพิทักษ์ทรัพย์” ดโรสกล่าว ซึ่งโทรหาฉันไม่นานหลังจากที่หน่วยงานกำกับดูแลของรัฐแคลิฟอร์เนียปิดธนาคาร
แม้ว่าเขาจะไม่ได้มองซ้ำถึงบริษัทที่เขาคิดสั้นซึ่งเกี่ยวข้องกับการฉ้อโกงหรือที่ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียเอาเปรียบผู้คน แต่ธนาคารในซิลิคอนแวลลีย์เป็นธุรกิจที่แท้จริงซึ่งพบว่าตัวเองอยู่ในสถานะที่ยากลำบาก เขากล่าว นี่คือความแตกต่าง
“นี่ไม่ใช่เหตุการณ์ที่ถูกกักกัน…. ผมไม่รู้ว่าเกิดอะไรขึ้น… ผมไม่รู้ว่าทุกอย่างสั่นคลอนได้อย่างไร หรือเมื่อสิ้นสุดวันที่เงินนั้นไปจบลงที่ไหนและมันไปอยู่ที่ไหน” เขากล่าว
และในขณะเดียวกัน คนที่ฝากเงินไว้ในธนาคาร ซึ่งเชื่อว่าปลอดภัย กลับถูกทิ้งให้ถือถุงเปล่า
“นั่นไม่ใช่สิ่งที่ควรเฉลิมฉลองอย่างแน่นอน” Drose กล่าว
เรื่องนี้เดิมเป็นจุดเด่นบน Fortune.com
เพิ่มเติมจากฟอร์จูน:
ที่มา: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html