ความเสี่ยงในตลาดหุ้นที่สำคัญกลับมาแล้ว

สี่สัปดาห์ที่แล้ว ดูเหมือนว่าตลาดหุ้นกระทิงใหม่กำลังเกิดขึ้น จากนั้นมีการเปิดเผยว่าธนาคารขนาดใหญ่สองแห่งประสบปัญหาผู้ฝากเงินวิ่ง เพื่อป้องกันไม่ให้เกิดข้อสงสัยและความกลัวไปทั่วระบบธนาคาร ธนาคารกลางสหรัฐและ FDIC จึงตัดสินใจรับประกันเงินฝากทั้งหมดสำหรับธนาคารทั้งสองแห่ง พวกเขาชี้นิ้วชี้ว่าปัญหาได้รับการแก้ไขแล้ว

สัปดาห์ที่แล้ว ตลาดหุ้นเห็นพ้องต้องกันระหว่าง “ดีไปหมด” และ “โอ้ โอ้!” แล้วมันจะเป็นอย่างไร? การตรวจสอบงบดุลของทั้งสองธนาคารและธนาคารอื่น ๆ ที่วอลล์สตรีทเพิ่มขึ้นเผยให้เห็นปัญหาทั่วไป: เงินฝากจำนวนมากเกินไปมีความเสี่ยงที่จะดำเนินการโดยมีสภาพคล่องน้อยเกินไปที่จะรองรับการไหลออก รูปภาพประกอบด้วยความเสี่ยงบางส่วนหรือทั้งหมดสามประการ:

• ประการแรก เงินฝากที่ไม่มีประกันจำนวนมาก องค์กรและบุคคลผู้มั่งคั่งที่อยู่เบื้องหลังสิ่งเหล่านี้คือผู้ฝากเงินที่มีแนวโน้มมากที่สุดที่จะข้ามเรือไปที่สัญญาณของปัญหา นี่เป็นความเสี่ยงหลักที่เฟดและ FDIC พยายามควบคุม
• ประการที่สอง สินทรัพย์จำนวนมากลงทุนในพันธบัตรระยะยาว ราคาของสิ่งเหล่านี้ลดลงอย่างมากเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น เนื่องจากธนาคารมักจัดประเภทพันธบัตรระยะยาวเหล่านี้เป็น "การถือครองเพื่อครบกำหนด" จึงแสดงราคาตามบัญชีในราคาทุน ไม่ใช่มูลค่าตลาดที่แท้จริงที่ต่ำกว่า ดังนั้นการจัดประเภทใหม่เป็น "พร้อมขาย" (หรือเพียงแค่ขาย) หมายความว่าต้องขาดทุนจำนวนมาก
• ประการที่สาม สินเชื่อและสัญญาเช่าจำนวนมากที่ไม่สามารถทำการตลาดได้ นี่เป็นธุรกิจของธนาคาร ดังนั้นมันจึงไม่ใช่ปัญหา อย่างไรก็ตาม เมื่อมีสองประเด็นแรก สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำเหล่านี้หมายความว่าอัตราส่วนสินทรัพย์สภาพคล่องต่อเงินฝากมีขนาดเล็กกว่ามาก

องค์ประกอบของความประหลาดใจนั้นสวนทางกับความหวังของเฟดและ FDIC

เมื่อดูที่งบดุลของ Silicon Valley Bank ซึ่งเป็นการโจมตีครั้งแรกเผยให้เห็นช่องโหว่ขนาดใหญ่ในกระบวนการวิเคราะห์ธนาคารของ Wall Street การเติบโตของเงินฝากจำนวนมากของธนาคารและการมีส่วนร่วมในด้านเทคโนโลยีและการร่วมทุนทำให้เกิดความสำเร็จ เพิ่มความพึงพอใจที่แสดงโดยผู้ฝากเงินรายใหญ่ที่สุด (เช่นเงินฝากจำนวนมหาศาลของ Roku ที่เกือบหนึ่งพันล้านดอลลาร์) จากนั้น เมื่อเงินฝากเริ่มไหลออก ความเสี่ยงทั้งสามถูกเปิดเผยและการวิ่งก็รวบรวมความเร็วอย่างรวดเร็ว (การวิ่งมักจะเร็วเสมอ) ธนาคารพยายามให้ Goldman Sachs ช่วยหาคนอื่นๆ ที่จะจัดหาเงินทุนที่จำเป็น แต่ไม่มีโชค ใครจะอยากปีนขึ้นไปบนเรือที่กำลังจม

ดังนั้น Fed และ FDIC จึงประกันให้ทุกคนพยายามทำให้ผู้ฝากเงินมั่นใจ มันจะทำงานหรือไม่ ไม่ทำไม ในธนาคารอื่น ๆ ทั้งหมดที่ไม่มี "ประกัน" แบบครอบคลุมนั้น วงเงิน $250,000 เป็นแรงจูงใจอย่างมากสำหรับผู้ฝากเงินที่ไม่มีประกันในการหาทางเลือกอื่น

จากนั้นมีรองเท้าอีกข้างรอหล่น นักวิเคราะห์ของวอลล์สตรีทกำลังยุ่งอยู่กับการคำนวณความเสี่ยงใหม่ และเราสามารถเห็นผลลัพธ์ของมันได้ทั้งการลดลงของราคาหุ้นธนาคารโดยทั่วไป และความแตกต่างอย่างมากในการลดลงของแต่ละธนาคาร

จากนั้นมีความจริงที่น่ารำคาญนี้

ธนาคารต่าง ๆ ขึ้นรถไฟขบวนเดียวกันเป็นระยะ ๆ ซึ่งขับเคลื่อนโดยกลยุทธ์ยอดนิยม จากนั้น เมื่อกลยุทธ์กระโดดข้ามราง ธนาคารจำนวนมาก (ส่วนใหญ่?) ได้รับบาดเจ็บ แม้ว่าจะมีจำนวนเงินที่แตกต่างกันก็ตาม นั่นอาจเป็นสิ่งที่เราเห็นในตอนนี้ ซึ่งเป็นการบั่นทอนกลยุทธ์ที่พัฒนาขึ้นในช่วงที่ธนาคารกลางสหรัฐใช้นโยบายอัตราดอกเบี้ยใกล้ 0% การกระทำที่ยอมรับกันก่อนหน้านี้ในการดึงดูดผู้ฝากเงินรายใหญ่ การแสวงหาอัตราผลตอบแทนที่ต่ำจากการถือครองพันธบัตรระยะยาว (โดยสันนิษฐานว่าอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำของเฟดจะคงอยู่ต่อไป) และสร้างพอร์ตเงินกู้และสัญญาเช่าขนาดใหญ่พร้อมเงินฝากที่เพิ่มขึ้น

เป็นผลให้ธนาคารพยายามหาวิธีรักษาเงินฝากจำนวนมากที่ไม่มีหลักประกันและวิธีสร้างสภาพคล่องใหม่ การขายพันธบัตรระยะยาวในประเภทที่จะถือจนครบกำหนดหมายถึงการขาดทุนจำนวนมากซึ่งอาจเป็นอันตรายต่ออัตราส่วนเงินทุนของพวกเขา สร้างรายได้ต่ำหรือติดลบ ส่งผลให้คณะกรรมการของพวกเขาห้ามจ่ายเงินปันผลจนกว่าทุกอย่างจะเรียบร้อย

ในขณะเดียวกันผู้ฝากเงินก็ได้รับการศึกษาอีกครั้งว่าธนาคารไม่น่าเชื่อถือได้อย่างไร

บรรทัดล่าง: เงินสดเป็นราชา - อีกครั้ง

ตอนนี้ดูเหมือนจะเป็นเวลาที่จะกลับมาเป็นเงินสด ความเสี่ยงของตราสารหนี้กลับมาเพิ่มขึ้นเนื่องจากอัตราผลตอบแทนลดลง ธนาคารกลางสหรัฐไม่น่าจะลดอัตราเงินเฟ้อลงได้ด้วยการลดลงของอัตราดอกเบี้ย

สำหรับหุ้น – พวกมันคือนกคีรีบูนในเหมือง และพวกมันก็ไออีกครั้ง ดังนั้น กลับไปนั่งข้างสนามและดูว่าความยุ่งเหยิงของธนาคารนี้ได้รับการสะสางอย่างไร ในอดีต เมื่อกลยุทธ์ของธนาคารทั่วไปถูกเลิกทำ (เช่น กระแสนิยมเกี่ยวกับสัญญาเช่า อสังหาริมทรัพย์เพื่อการพาณิชย์ อสังหาริมทรัพย์เพื่อการอยู่อาศัย และตราสารอนุพันธ์) ต้องใช้เวลาสักระยะหนึ่ง หุ้นธนาคารปฏิเสธที่จะกำหนดราคา "มูลค่า" ก่อนจากนั้นจึงลดลงอีกเพื่อ "หลีกเลี่ยง"

การเปิดเผย: ผู้เขียนขายหุ้นที่ถือครองและตอนนี้ถือเงินสดสำรอง 100%