อนาคตที่สวยงามปรากฏขึ้นจากอดีตที่น่าเกลียด

เมื่อสามปีก่อนฉันเขียน บทความ เกี่ยวกับสถานะของการประเมินมูลค่าของบริษัทก๊าซ Appalachian ฉันใช้ภาพจากคลาสสิกของ Sergio Leone: ความดีความเลวและความน่าเกลียด เป็นธีม ในเวลานั้น ความชั่วและความอัปลักษณ์ครอบงำความดี ราคาของ Henry Hub อยู่ที่ประมาณ 2 ดอลลาร์ต่อ mcf การประเมินมูลค่าตกต่ำและผู้ผลิตก๊าซ Appalachian กำลังดิ้นรน Clint Eastwood คงจะแพ้การดวลปืนสุดมันส์ถ้าโลกนี้ยังคงอยู่

มันไม่ได้ยังคงอยู่

รายได้ที่แข็งแกร่งในปัจจุบันและงบดุลที่แข็งแกร่งเป็นสิ่งที่ห่างไกลจากสิ่งที่พวกเขาเป็นในตอนนั้น ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นพร้อมกับความมั่นใจครั้งใหม่ว่าราคาน้ำมัน 4 ดอลลาร์และ 5 ดอลลาร์จะยั่งยืนไปอีกระยะหนึ่ง สถิติภาคธุรกิจของ Mercer Capital บอกเล่าเรื่องราว นี่คือภาพรวมที่เก็บถาวรของผู้ผลิตเหล่านี้ในปี 2019:

นี่คือช่วงสิ้นปี 2022:

มีการเปลี่ยนแปลงมากมายในช่วงสามปีที่ผ่านมา ซึ่งได้ทำให้ราคาหุ้น กำไร กำไรทวีคูณ และทวีคูณการผลิตแข็งแกร่งขึ้นและมีเสถียรภาพ กลุ่มบริษัทมหาชน Appalachian เห็นประสิทธิภาพของราคาหุ้นที่แข็งแกร่งอย่างชัดเจนในปีที่ผ่านมา (จนถึงวันที่ 28 ธันวาคม) นำโดย Antero และ EQT สมาชิกที่เหลือของกลุ่มคอมพ์มีราคาเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในระยะเวลา 1 ปี ราคาหุ้นร่วงลงในช่วงกลางเดือนกันยายน แต่กลับทิศทางทันทีหลังจากการก่อวินาศกรรมของท่อส่ง Nord Stream ในทะเลบอลติกที่ขนส่งก๊าซธรรมชาติของรัสเซียไปยังยุโรปเหนือ

Antero และ EQT เป็นผู้นำในกลุ่มนี้ด้วยเหตุผลหลายประการ สำหรับ Antero เหตุผลหนึ่งที่ดูเหมือนจะขาดการป้องกันความเสี่ยงในปี 2023 ซึ่งทำให้มีโอกาสมากขึ้นที่ราคาก๊าซจะสูงขึ้นและยังก้าวร้าวในการชำระหนี้ ในทางกลับกัน EQT มีเพดานการป้องกันความเสี่ยงในระยะสั้นที่ต้องจัดการ อย่างไรก็ตาม จุดแข็งอยู่ที่ประสิทธิภาพการดำเนินงาน โดยเอกสารล่าสุดของพวกเขาแสดงให้เห็นถึงค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่คุ้มทุนที่ 1.37 ดอลลาร์ต่อ mcf นี่เป็นหนึ่งในกลุ่มที่ต่ำที่สุดในอุตสาหกรรมและช่วยให้พวกเขาสะสมกระแสเงินสดได้

วันนี้อนาคตของกลุ่มนี้ดูสดใส

ที่ผ่านมา

ในปี 2020 ดูเหมือนว่าความเลวร้ายและอัปลักษณ์จะวนเวียนอยู่อย่างไม่มีกำหนด

ภายในเวลาประมาณ 70 วันหลังจากบทความเกี่ยวกับแก๊สในแนวแอปพาเลเชียนของฉันได้รับการตีพิมพ์ โลกก็สับสนระหว่างการระบาดของโควิด-19 และทางตันของ OPEC+ ระหว่างซาอุดีอาระเบียและรัสเซีย ตลาดพลังงานเข้าสู่ช่วงท้าย ดูเหมือนว่าคนเลวและคนอัปลักษณ์จะยังคงครองอำนาจต่อไป และพวกเขาก็ทำเช่นนั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับผู้ผลิตก๊าซของ Marcellus น่าเหลือเชื่อที่ราคาของ Henry Hub ลดลงต่ำกว่า 2 ดอลลาร์ในช่วงไตรมาสแรกและไตรมาสที่สองของปี 2020 เศรษฐกิจทั้งหมดหยุดนิ่งอยู่กับที่ขณะที่พวกเขาพยายามดูดซับความเป็นจริงใหม่นี้ โครงสร้างพื้นฐานพร้อมกับท่อส่งชายฝั่งมหาสมุทรแอตแลนติก ยกเลิก ในวันที่ 5 กรกฎาคม จากนั้นฝ่ายบริหารของ Biden ก็เข้ามามีอำนาจและวาทศิลป์ที่ต่อต้านเชื้อเพลิงฟอสซิลก็บานปลาย ผู้ผลิตอย่าง Antero, EQT และ Range ทำงานอย่างเป็นกลาง ต่อสู้เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตและการเงินท่ามกลางสภาพแวดล้อมที่มีราคาต่ำอย่างต่อเนื่อง ใช้เวลาปี 2020 ติดอยู่ในโคลนที่เป็นที่เลื่องลือ

อย่างไรก็ตาม ภายใต้พื้นผิว การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างและพื้นฐานบางอย่างกำลังเริ่มเกิดขึ้น ประการแรกการเติบโตของการผลิตชะลอตัวลง นี่ไม่ใช่แค่การตอบสนองความต้องการชั่วคราวที่ลดลงจากผลกระทบทางเศรษฐกิจของโควิด นอกจากนี้ยังเป็นการตอบสนองต่อตลาดตราสารหนี้ที่ตึงตัวซึ่งดึงความเสี่ยงของภาคส่วนนี้กลับมา Capex ยากที่จะได้รับเงิน ข้อความของตลาดนั้นชัดเจน: ใช้ประโยชน์สูงสุดจากสิ่งที่คุณมีในตอนนี้ ยุคของการเติบโตของหินดินดานกำลังจะสิ้นสุดลง และยุคของประสิทธิภาพการผลิตและการกลั่นกรองกำลังเป็นรูปเป็นร่าง ไดนามิกนี้สอดคล้องกับ 40 ปีที่ผ่านมาของการเติบโตอย่างมั่นคง (ซึ่งบางคนเรียกว่าช่วงเวลาแห่งการกลั่นกรองครั้งใหญ่) ซึ่งกำลังจะสิ้นสุดลง โลกใหม่จะถูกหล่อหลอมด้วยข้อจำกัดด้านการผลิต

ประการที่สอง อุตสาหกรรมเริ่มกลับเข้าสู่ฝั่งอีกครั้งในสหรัฐฯ กว่าทศวรรษที่ผ่านมา การลงทุนภาคอุตสาหกรรมไหลออกจากสหรัฐฯ ส่วนใหญ่เนื่องจากต้นทุนแรงงานที่ลดลงที่อื่น ก๊าซต้นทุนต่ำได้พลิกสมการนั้น มีการใช้จ่ายเงินกว่า 200 พันล้านดอลลาร์ในโรงงานเกี่ยวกับสารเคมีแห่งใหม่และที่กำลังขยายตัวของสหรัฐฯ ซึ่งใช้ก๊าซเป็นวัตถุดิบในการผลิตสารเคมี มากกว่าการชดเชยต้นทุนแรงงานที่สูงขึ้น อีกนับหมื่นล้านเริ่มเข้าสู่การผลิตเหล็กและโรงงานผลิตอื่น ๆ ที่ต้องการไฟฟ้าต้นทุนต่ำ บริษัทต่างๆ ตั้งแต่ BAE Systems ไปจนถึง Samsung ไปจนถึง John Deere เริ่มย้ายกลับฝั่งไปยังสหรัฐอเมริกา ผู้ผลิตรถยนต์รายใหญ่ทุกรายเปลี่ยนแผนที่จะใช้จ่ายเงินหลายพันล้านในสหรัฐอเมริกาเพื่อสร้างโรงงาน EV

ประการที่สาม ในช่วงเวลาเดียวกันนั้น เกิดการเปลี่ยนแปลงอีกครั้งหนึ่ง ค่าตอบแทนผู้บริหารขยับตามนักลงทุนมากขึ้น สิ่งจูงใจด้านการจัดการย้ายออกห่างจากสิ่งจูงใจในการผลิตและหันมาใช้เมตริกประสิทธิภาพทางการเงินและประสิทธิภาพของเงินทุนมากขึ้น ในขณะที่ราคายังคงอยู่ที่ประมาณ 2 ดอลลาร์ต่อ mcf นักลงทุนในตราสารทุนต้องการการเปลี่ยนแปลงและต้องการให้งบกระแสเงินสด "เปลี่ยนลำดับความสำคัญ" ตามลำดับ ความสามารถในการส่งออก LNG กำลังออนไลน์ และนักลงทุนในตราสารทุนต้องการเตรียมพร้อมสำหรับมัน

มิฉะนั้น ปี 2021 จะดำเนินไปพร้อมกับพลวัตที่ผันผวนอยู่เบื้องหลัง ซึ่งบางครั้งก็เป็นไปอย่างเงียบๆ ราคาน้ำมันเริ่มขยับสูงขึ้น ธุรกิจ สายการบิน และกิจกรรมการขับขี่ก็ดีขึ้น การเปลี่ยนแปลงของตลาดที่น่าสนใจอย่างหนึ่งคือราคาก๊าซในต่างประเทศที่พุ่งสูงขึ้นเมื่อเทียบกับ Henry Hub ซึ่งกว้างขึ้นตามปีที่ผ่านมา:

ภายในสิ้นปี 2021 มีการกำหนดตารางสำหรับการฟื้นตัวในปี 2022

ปัจจุบัน

แม้ว่าการรุกรานยูเครนของรัสเซียจะเป็นหัวข้อหลัก แต่แนวโน้มและกรอบการทำงานอื่นๆ กำลังถูกกำหนดขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2021 ยุโรปตระหนักว่าได้ทำผิดพลาดร้ายแรงซึ่งจำเป็นต้องแก้ไขบางส่วนด้วยก๊าซธรรมชาติแอปพาเลเชียน

ตอนนี้ในยุโรปราคายังคงสูงอย่างไม่น่าเชื่อโดยเฉพาะในช่วงต้นปีหน้า เมื่อสภาพอากาศหนาวเย็นมาถึงในที่สุด ความกังวลยังคงมีอยู่ว่ายุโรปอาจเผาผลาญก๊าซสำรองอย่างรวดเร็ว ซึ่งอาจนำไปสู่การตึงตัวของเสบียงน้ำมันหลังคริสต์มาส ก๊าซที่ประมาณ 115 ยูโรต่อเมกะวัตต์ชั่วโมงเทียบเท่ากับน้ำมันเกือบ 180 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล สัญญาสำหรับเดือนมกราคมสูงกว่า 230 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเทียบเท่า

นอกจากนี้ ยุโรปยังใช้แหล่งก๊าซที่มีอยู่เกือบทุกแหล่ง ตั้งแต่การนำเข้า LNG ที่เพิ่มขึ้น ไปจนถึงการขอให้นอร์เวย์เพิ่มการผลิตให้ได้สูงสุดเป็นเวลาหลายเดือน ณ จุดนี้ มีน้อยมากที่คาดว่าจะเพิ่มอุปทานทั่วโลกจนถึงกลางทศวรรษนี้ สหภาพยุโรปจะเพิ่มความสามารถในการนำเข้า LNG ผ่านสถานีขนส่งลอยน้ำในเยอรมนีและเนเธอร์แลนด์ แต่พวกเขาจะแข่งขันกันเพื่อแหล่งจัดหาที่จำกัดเช่นเดียวกัน และหากไม่มีก๊าซจากรัสเซีย สหภาพยุโรปก็จะต้องการ LNG มากขึ้นในอีก 12 เดือนข้างหน้า

เยอรมนีเสร็จสิ้นการสร้างสถานีนำเข้า LNG แห่งแรก ซึ่งเป็นก้าวสำคัญในความพยายามที่จะยุติการพึ่งพาพลังงานจากรัสเซีย อย่างไรก็ตาม ยุโรปยังคงเผชิญกับการขาดแคลน 30 ล้านลูกบาศก์เมตรในช่วงการเติมคลังเก็บที่สำคัญของฤดูร้อนหน้า หากรัสเซียหยุดการส่งมอบท่อส่งน้ำมันทั้งหมด และอุปสงค์ก๊าซธรรมชาติเหลวของจีนเพิ่มขึ้นเนื่องจากยกเลิกข้อจำกัดด้านไวรัสโคโรนา ตามที่สำนักงานพลังงานระหว่างประเทศ

สหรัฐอเมริกาจะจัดหา LNG บางส่วนเมื่อมีการสร้างโรงงานส่งออกเพิ่มเติม เหตุการณ์สำคัญอย่างหนึ่งในเดือนมีนาคม 2023 คือการเปิดสถานี Freeport LNG อีกครั้ง ซึ่งถูกปิดเป็นเวลาหลายเดือนเนื่องจากอุบัติเหตุที่นั่น ตามเวลามาตรฐานที่เทอร์มินัลรองรับการส่งออก LNG ของสหรัฐฯ ประมาณ 15%

นั่นทำให้ความต้องการที่ซ่อนเร้นเพื่อเติมเต็มซึ่งไม่ชัดเจนจนถึงปีนี้ เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา อเล็กซานเดอร์ โนวัค รองนายกรัฐมนตรีรัสเซีย บอกกับสถานีโทรทัศน์ของรัฐ ว่ารัสเซียอาจลดการผลิตน้ำมันลง 5%-7% ในต้นปี 2023 เพื่อตอบสนองต่อราคาสูงสุดที่กำหนดโดยประเทศตะวันตกสำหรับน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์กลั่น สิ่งนี้จะต้องมีผลกระเพื่อม ราคาก๊าซธรรมชาติของสหรัฐฯ อยู่เหนือ $4 ต่อ mcf ตลอดทั้งปี และสูงกว่า $5 ต่อ mcf ตั้งแต่เดือนมีนาคม โดยเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเหนือ $9 การกำหนดราคา Appalachian Basin นั้นใกล้เคียงกับฟิวเจอร์ส NYMEX มากขึ้น

มีการเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในแท่นขุดเจาะและการขุดเจาะจากทั้ง E&P และผู้รับเหมา แต่ส่วนใหญ่อยู่ในประเภทเลขสองหลักเดียวหรือต่ำ การดำเนินการนี้เกิดขึ้นท่ามกลางความเชื่อมั่นว่าการเพิ่มขึ้นของราคาในปีที่ผ่านมาจะไม่เกิดขึ้นชั่วคราว:

การผลิตแอปพาเลเชียนยังคงมีเสถียรภาพในปี 2022 แม้ว่าราคาสินค้าโภคภัณฑ์จะผันผวนสูงเป็นประวัติการณ์โดยได้รับแรงหนุนจากสงครามรัสเซีย-ยูเครน การก่อวินาศกรรมของท่อส่ง Nord Stream และการส่งออก LNG ไปยังยุโรปที่เพิ่มขึ้นเพื่อป้องกันไม่ให้เกิดปัญหาการขาดแคลนเครื่องทำความร้อนในฤดูหนาว

ในบันทึกที่น่าสนใจ การประเมินค่าสำหรับสาธารณะนั้นเข้มงวดมาก อัตราส่วนราคาต่อกำไรอยู่ระหว่าง 5.0 – 5.5 เท่า ยกเว้น EQT เมตริกอื่นๆ เพิ่มขึ้นและมีสถานะที่ดีขึ้นกว่าเดิม แต่อัตราส่วน P/E นั้นแคบที่สุด รายได้เป็นราชาในขณะนี้

ก้าวสู่อนาคต

ยุโรปกำลังจะเลิกใช้อุตสาหกรรม และด้วยเหตุนี้ความต้องการด้านพลังงานจะลดลงเมื่อหันไปใช้เศรษฐกิจบริการมากขึ้น สหภาพยุโรปทำผิดพลาดโดยพึ่งพารัสเซียและไม่กระจายความเสี่ยง ตอนนี้พวกเขากำลังจ่ายราคาสำหรับมัน โลกพอใจกับน้ำมันและก๊าซราคาถูกเนื่องจากส่วนหนึ่งมาจากการปฏิวัติจากชั้นหิน

ขณะนี้ตลาดอุปทานอยู่ในขอบ Amin Nasser ซีอีโอของ Saudi Aramco เตือนเมื่อเร็ว ๆ นี้ ว่าการจัดหาก๊าซ LNG เป็นเพียงการ "สะอึก" ห่างไกลจากการเปิดเผยว่าตลาดเต็มไปด้วยความยากลำบากเพียงใด และ "ไม่มีกำลังการผลิตสำรองในตลาด" ทั้งหมดนี้เป็นสัญญาระยะยาว ดังนั้นจึงเป็นปัญหาใหญ่สำหรับก๊าซและ LNG มากกว่าน้ำมันดิบ พลังงานแสงอาทิตย์ ลม และพลังงานหมุนเวียนอื่นๆ ยังไม่พร้อมที่จะรองรับความต้องการพลังงานส่วนใหญ่” Charif Souki ประธานกรรมการบริหารของ Tellurian คิดว่าก๊าซ 4-5 mcf ควรจะอยู่ที่นี่ด้วยสินค้ามากมายในราคานี้ ปัญหาหลักจะเป็นโครงสร้างพื้นฐานในการขนส่ง

มีความเสี่ยง ไม่มีธุรกิจใดขาดสิ่งเหล่านี้ และการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่ปูตินจะก่อสงครามโลก สิ่งแรกคือปริมาณก๊าซที่ล้นตลาดในตลาดโลก กาตาร์เป็นซัพพลายเออร์รายใหญ่และกำลังลงทุนอย่างหนักเพื่อผลิตมากขึ้น พวกเขาเซ็นสัญญาครั้งใหญ่เพื่อจัดหา LNG ให้กับเยอรมนี เนื่องจากก๊าซดังกล่าวเพิ่งเริ่มไหลในปี 2026 จึงไม่เป็นภัยคุกคามในระยะเวลาอันใกล้นี้ และเป็นเพียงส่วนเล็ก ๆ ของความต้องการของเยอรมันและทั่วโลก ในประเทศ การขุดเจาะน้ำมันทั้งหมดในราคาสูงในปีที่ผ่านมา (เพิ่มแท่นขุดเจาะมากกว่า 100 แท่น) ได้ผลิตก๊าซที่เกี่ยวข้องจำนวนมาก East Daley Capital Analytics คาดการณ์ที่ 4.6 Bcf/d นับจากนี้จนถึงสิ้นปี 2023 อย่างไรก็ตาม East Daley มีแนวโน้มที่ดีต่อ LNG ในระยะยาวสำหรับยุโรปและส่วนอื่นๆ ของโลก

จำนวนแท่นขุดเจาะน้ำมัน Appalachian ในปัจจุบันอยู่ในระดับที่เกินกว่าที่จำเป็นสำหรับการบำรุงรักษาปริมาณการผลิต ดังนั้น ดูเหมือนจะมีความเป็นไปได้อย่างน้อยสำหรับการลดราคาของ Henry Hub ในปี 2023 อย่างไรก็ตาม ความต้องการสำหรับการจัดหาก๊าซธรรมชาติใหม่ไปยังยุโรปนั้นสวนทางกัน ลมๆ แล้งๆ ที่อาจเกิดขึ้นกับราคาก๊าซธรรมชาติที่มีแนวโน้มลดลง ในท้ายที่สุด ตลาดก๊าซธรรมชาติดูเหมือนจะอยู่ท่ามกลางเหตุการณ์หลายอย่างที่สัญญาว่าจะมีการเปลี่ยนแปลงอุปสงค์และอุปทานอย่างต่อเนื่องโดยไม่มีความแน่นอนว่าตลาดจะไปที่ใดในปี 2023

ในขณะเดียวกัน ประสิทธิภาพที่ระมัดระวังก็ส่งผลดีต่อผู้ผลิตก๊าซในแถบ Appalachian และด้วยบาดแผลจากการรักษาในปี 2019-2020 อนาคตก็ดูดีมากอย่างแน่นอน