5 เหตุผลที่ทำให้เกิดความเจ็บปวดในตลาดตราสารหนี้ EM

นักลงทุนที่มีรายได้คงที่กำลังเผชิญกับการขาดทุนอย่างหนักต่อตลาดในปี 2021 สำหรับผู้ถือตราสารหนี้ในตลาดเกิดใหม่จำนวนมาก สถานการณ์เลวร้ายยิ่งกว่าเดิม หนี้ EM เป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพแย่ที่สุดในปีนี้ ของอินเวสโก้IVZ
ตลาดเกิดใหม่ USD พันธบัตรรัฐบาล ETF (PCYพีซีวาย
) ลดลง 30% เมื่อเทียบเป็นรายปี และ JP Morgan EM Local Currency Bond ETF (EMLC) ของ VanEckอีเอ็มแอลซี
) ลดลงเกือบ 16% ผู้ออกตราสารหนี้ของรัฐน้อยมากที่ได้รับการยกเว้น

กองกำลังหลายแห่งได้สมคบคิดกันเพื่อก่อให้เกิดความเจ็บปวดอย่างกว้างขวาง

อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในสหรัฐอเมริกา

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ส่วนหนึ่งต้องโทษ อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและระยะยาวพุ่งสูงขึ้นเพื่อตอบสนองต่อแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ทวีความรุนแรงขึ้น กระทรวงการคลังสหรัฐทำหน้าที่เป็นเกณฑ์มาตรฐานของตลาด โดยมีอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจากผู้ออกพันธบัตรรายอื่นที่เสนอราคาเป็นส่วนต่างของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ สาเหตุหนึ่งที่ทำให้หนี้ในตลาดเกิดใหม่ที่เป็นสกุลเงินดอลลาร์มีประสิทธิภาพต่ำกว่าหนี้ในสกุลเงินท้องถิ่นคือการสำรองอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังอย่างรุนแรง

อัตราผลตอบแทน 10 ปีในสหรัฐอเมริกาเพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัวในปี 2022 โดยเพิ่มขึ้นจาก 1.5% เป็นมากกว่า 3% ทำให้ผู้ถือหลักทรัพย์ของรัฐบาล บริษัท และหลักทรัพย์จำนองขาดทุน Bloomberg Barclays Aggregate Bond ETF (AGG .)AGG
) ร่วงไปกว่า 10% ตั้งแต่ต้นปี ส่วนที่ดีของการขาดทุนสำหรับนักลงทุนในตราสารหนี้ EM นั้นมาจากการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ

ผลกระทบเชิงลบจากการแข็งค่าของดอลลาร์สหรัฐ

อัตราผลตอบแทนสหรัฐที่เพิ่มขึ้นพร้อมกับกระแสที่ปลอดภัยได้ดึงดูดนักลงทุนต่างชาติให้เข้ามาลงทุนในสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐ เงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับเกือบทุกสกุลเงินในปีนี้และซื้อขายใกล้ระดับสูงสุดหลายทศวรรษ เป็นผลให้สกุลเงินจากตลาดที่พัฒนาแล้วและตลาดเกิดใหม่หลายแห่งอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดตลอดกาล

แม้ว่าสิ่งนี้จะดีสำหรับเศรษฐกิจที่ขับเคลื่อนด้วยการส่งออก แต่ก็นำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อเนื่องจากสินค้านำเข้ามีราคาแพงกว่า ความผันผวนของค่าเงินที่ลดลงเป็นปัญหาเฉพาะสำหรับนักลงทุนในพันธบัตรดอลลาร์ที่ออกโดย EM

ธนาคารกลางของ EM ได้ตอบสนองต่อแรงกดดันที่มากเกินไปด้วยนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นเพื่อจัดการกับราคาในประเทศที่อ่อนค่าลง นอกจากนี้ สกุลเงินที่อ่อนค่าลงอย่างรวดเร็วและความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศที่สูงอาจทำให้เกิดความคลาดเคลื่อนในระบบเศรษฐกิจและบ่อนทำลายเสถียรภาพทางการเงินและการเมือง

การเติบโตทางเศรษฐกิจมีแนวโน้มลดลง

การชะลอตัวของประเทศที่พัฒนาแล้วและเศรษฐกิจเกิดใหม่กำลังอยู่ในระหว่างดำเนินการ ความกลัวว่าเศรษฐกิจถดถอยกำลังกดดันราคาสินค้าโภคภัณฑ์โดยเฉพาะอย่างยิ่งในโลหะอุตสาหกรรมเช่นทองแดง ประเทศเศรษฐกิจตลาดเกิดใหม่จำนวนมากยังคงได้รับแรงหนุนจากการส่งออกและอ่อนไหวอย่างมากต่อการเปลี่ยนแปลงของการเติบโตและมูลค่าของสินค้าโภคภัณฑ์

แม้ว่าแนวโน้มการเติบโตจะแย่ลง ธนาคารกลางก็มีแนวโน้มที่จะขยายระยะเวลาการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจะทำให้จุดยืนทางการเงินเคลื่อนไปสู่ดินแดนที่หดตัวมากขึ้น ราคาสินค้าโภคภัณฑ์เพิ่มสูงขึ้นหลังจากการรุกรานยูเครนของรัสเซีย แต่ส่วนใหญ่กลับมาสู่ระดับก่อนสงครามหรือลดลงต่ำกว่าที่คาดการณ์ว่าอุปสงค์ทั่วโลกจะชะลอตัวลง

เงื่อนไขการค้าที่แย่ลงจากการส่งออกที่ลดลงสำหรับประเทศ EM บางประเทศมักนำไปสู่ความอ่อนแอในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ซึ่งช่วยผลักดันอัตราเงินเฟ้อให้สูงขึ้น ชักชวนให้ธนาคารกลางตอบสนองด้วยการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย สินทรัพย์ EM ทั้งหนี้และทุนมักจะทำได้ดีกว่าเมื่อเศรษฐกิจโลกกำลังขยายตัวไม่หดตัว

การแพร่กระจายของสินเชื่อทั่วโลกกว้างขึ้น

หนี้ EM ไม่ได้เป็นเพียงองค์ประกอบอัตราดอกเบี้ย แต่ยังรวมถึงองค์ประกอบด้านเครดิตด้วย ต่างจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ได้รับการจัดอันดับ AAA หนี้จากประเทศในกลุ่ม EM ส่วนใหญ่นั้นได้รับการจัดอันดับระดับการลงทุนต่ำ (BBB) ​​หรือให้ผลตอบแทนสูง (BB หรือต่ำกว่า)

ในโลกที่ผู้จัดสรรทุนย้ายจากสินทรัพย์ประเภทหนึ่งไปยังอีกประเภทหนึ่งเพื่อค้นหาผลตอบแทนสูงสุดและมีความเสี่ยงน้อยที่สุด พันธบัตร EM จะได้รับผลกระทบในสภาพแวดล้อมการกระจายสินเชื่อที่กว้างขึ้น รายงานล่าสุดโดย Barclays สำหรับนักลงทุนสถาบันเน้นว่าการประเมินมูลค่าสัมพันธ์กับวุฒิภาวะและการจัดอันดับที่จับคู่ในสหรัฐอเมริกายังคงไม่เชิญชวน พวกเขาสังเกตเห็นว่าในอดีต พันธบัตรระดับการลงทุน EM นั้นร่ำรวยเมื่อเทียบกับพันธบัตรองค์กรของสหรัฐอเมริกา และหนี้ที่ให้ผลตอบแทนสูงของ EM ไม่ได้คัดกรองว่าราคาถูกสำหรับคู่สัญญาในสหรัฐฯ ในขณะที่พันธบัตร EM ได้ปรับราคาใหม่ ทุกสิ่งทุกอย่างก็มีอย่างอื่นเช่นกัน

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่สูงขึ้น

ตลาดมักมีความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์อยู่เสมอ นักลงทุนคำนึงถึงความเสี่ยงเหล่านี้เมื่อประเมินมูลค่าสินทรัพย์ทางการเงิน เมื่อนักลงทุนประหลาดใจกับสิ่งที่พวกเขาไม่เห็นว่าความผันผวนนั้นพุ่งสูงขึ้น การรุกรานยูเครนของรัสเซียเป็นตัวอย่างหนึ่ง ความเสี่ยงจากความขัดแย้งกำลังก่อตัว แต่มีนักวิเคราะห์และนักลงทุนเพียงไม่กี่คนที่คิดว่าความขัดแย้งจะบานปลายอย่างรวดเร็วและจนถึงจุดที่จะทำให้เกิดวิกฤตพลังงานทั่วโลก

แผนที่การค้าระหว่างประเทศกำลังถูกวาดใหม่และผลลัพธ์จะมีผลยาวนานต่อเศรษฐกิจของประเทศในกลุ่ม EM และภูมิรัฐศาสตร์ นักลงทุนรับมือกับความเสี่ยงได้ดีกว่าความไม่แน่นอน ขณะนี้ ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับสถานการณ์ในรัสเซียได้สร้างผลลัพธ์ที่เป็นไปได้มากมาย และนักลงทุนต้องการความเสี่ยงเพิ่มเติมเพื่อพิจารณาผลลัพธ์เชิงลบและ "หาง" ที่อาจเกิดขึ้น หนี้ EM โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากประเทศที่ได้รับผลกระทบโดยตรงจากสงคราม มีความเสี่ยงอย่างมากต่อกองกำลังที่คาดเดาไม่ได้ดังกล่าว

ความผันผวนในตลาดอัตราดอกเบี้ยสหรัฐ

ความผันผวนโดยนัยในตลาดการคลังของสหรัฐฯ ซึ่งวัดโดยดัชนี MOVE ได้ไต่ขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เกิดความตื่นตระหนกจากการระบาดใหญ่ในฤดูใบไม้ผลิปี 2020 ระดับความแปรปรวนโดยนัยและที่รับรู้เป็นประวัติการณ์ได้ขยายไปสู่พันธบัตรของตลาดเกิดใหม่ ทำให้นักลงทุน เพื่อเรียกร้องเบี้ยประกันความเสี่ยงที่มากขึ้น

การหลีกเลี่ยงความเสี่ยง การไหลออกของเงินทุนและอัตรา และความผันผวนของ FX ได้ส่งความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงในระยะเวลา 10 เดือนในตลาดตราสารหนี้ท้องถิ่น EM 13 ปี (ซึ่งวัดจากกลุ่มตัวอย่าง XNUMX ประเทศ) กระโดดลงไปต่ำกว่าสองเท่าของความผันผวนของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ตาม Barclays . ระดับนั้นอยู่ใกล้จุดสูงสุดของระยะเริ่มต้นของการระบาดใหญ่ Barclays โต้แย้งว่าอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ ผันผวนมากกว่าระดับผลตอบแทนของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่เป็นตัวขับเคลื่อนความเครียดในตลาดเกิดใหม่ตราสารหนี้

ความวุ่นวายในตลาดตราสารหนี้ในตลาดเกิดใหม่สามารถเน้นได้โดยการดูรายละเอียดเพิ่มเติมบางประเทศ:

ประเทศยูเครน

การต่อสู้ของยูเครนชัดเจน: การรุกรานของรัสเซียจำกัดการค้า ทำให้ชีวิตประจำวันหยุดชะงัก และทำลายการเติบโตทางเศรษฐกิจ สถานการณ์เลวร้ายมากจนประเทศกำลังพยายามชะลอการชำระหนี้ต่างประเทศ Kyiv ต้องการบรรลุข้อตกลงกับผู้ถือหุ้นกู้ภายในวันที่ 15 ส.ค. ซึ่งเกี่ยวข้องกับการระงับการชำระเงินสองปี

ผู้ถือตราสารหนี้ได้ทิ้งการถือครองของตน ทำให้ยูเครนเป็นหนึ่งในผู้ออกตราสารหนี้ที่มีฐานะเป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่แย่ที่สุด ยูเครนมีหนี้ต่างประเทศคงค้างประมาณ 25 พันล้านดอลลาร์ ดังนั้นจึงเป็นผู้ออกตราสารขนาดใหญ่ พันธบัตรสกุลเงินดอลลาร์ที่ครบกำหนดในปี 2028 ให้ผลตอบแทน 58% และซื้อขายที่ประมาณ 20 เซนต์ต่อดอลลาร์ ลดลงจากระดับที่สูงกว่าพาร์ก่อนการรุกรานของรัสเซียในเดือนกุมภาพันธ์ แม้จะมีการสนับสนุนจากนานาชาติ แต่คาดว่าผู้ถือหนี้ยูเครนจะต้องปรับโครงสร้างหนี้ครั้งใหญ่

โคลอมเบีย

ตลาดพันธบัตรของโคลอมเบียได้รับผลกระทบจากการเลือกตั้งรัฐบาลฝ่ายซ้ายและแผนการที่จะกำจัดการสำรวจน้ำมันดิบใหม่ น้ำมันดิบคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 30% ของการส่งออกของประเทศ ประธานาธิบดีเปโตรยังพยายามที่จะขยายโครงการทางสังคมและกำหนดภาษีที่สูงขึ้นกับคนร่ำรวย นักลงทุนได้ลงคะแนนเช่นกันโดยกระทบต่อราคาของสกุลเงินท้องถิ่นและพันธบัตรดอลลาร์สหรัฐ

ราคาของสกุลเงินท้องถิ่น 7.25% พันธบัตรที่ครบกำหนดในปี 2050 ได้ลดลงจาก 86.1 เมื่อต้นปีเป็นราคาปัจจุบันที่ 57.1 ทำให้ผู้ถือพันธบัตรมีผลตอบแทนติดลบ 33% พันธบัตรปี 2050 ให้ผลตอบแทน 13% เพิ่มขึ้นจาก 8.5% ในเดือนมกราคม นักลงทุนต่างชาติมีอาการแย่ลงไปอีก เปโซโคลอมเบียร่วงลง 6% ของมูลค่าเป็นดอลลาร์สหรัฐ สกุลเงินที่อ่อนแอและอัตราเงินเฟ้อที่เข้าใกล้ 10% ทำให้ธนาคารกลางขึ้นอัตราดอกเบี้ย 150 bps ณ สิ้นเดือนมิถุนายน

พันธบัตรสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐของโคลอมเบียมีราคาลดลงเนื่องจากการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยสหรัฐและส่วนต่างของสินเชื่อที่เพิ่มขึ้น พันธบัตรคูปองที่ได้รับการจัดอันดับโดย BB มูลค่า 6.125% ในปี 2041 ลดลงเหลือ 78 เซนต์ต่อดอลลาร์ ลดลงจากราคา 103 ในเดือนมกราคม อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรนั้นขณะนี้อยู่ที่ 8.5% เพิ่มขึ้นจาก 5.85% ผู้ถือครองขาดทุนจากราคาสู่ตลาด YTD 21%

หนี้โคลอมเบียกำลังได้รับผลกระทบจากทุกมุม: การชะลอตัวของการเติบโต ความวุ่นวายทางการเมือง ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่า และการเพิ่มขึ้นของความเสี่ยงด้านเครดิตโดยทั่วไป

ฮังการี

ฮังการีมีตลาดพันธบัตรสกุลเงินท้องถิ่นที่มีประสิทธิภาพแย่ที่สุดแห่งหนึ่งของโลก ฟิทช์เรียกมันว่าเป็นหนึ่งในประเทศในยุโรปที่เปราะบางที่สุดเนื่องจากการสัมผัสกับก๊าซของรัสเซีย ประเทศมีทุนสำรอง FX ต่ำ และบัญชีปัจจุบันได้ขยายกว้างขึ้น อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเพิ่มขึ้นเป็น 13.8% ต่อปีในเดือนมิถุนายน ส่งผลให้ธนาคารกลางขึ้นอัตราดอกเบี้ย 200 bps เป็น 9.75% เมื่อต้นเดือนนี้ ข้อพิพาทอย่างต่อเนื่องกับสหภาพยุโรปเกี่ยวกับปัญหาหลักนิติธรรมคุกคามการระดมทุนในอนาคต แรงกดดันด้านค่าเสื่อมราคาของ Forint ทำให้เกิดการสูญเสียมูลค่า 15% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ เห็นได้ชัดว่ามีกระแสลมแรงมากมายสำหรับฮังการีในขณะนี้

ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจและการเมืองได้ส่งนักลงทุนพันธบัตรวิ่ง พันธบัตรสกุลเงินท้องถิ่น 3% 2041 ได้ทรุดตัวลงจาก 78 เซนต์ต่อดอลลาร์เป็น 51 เซนต์ในปีนี้ การฟื้นตัวของอารมณ์ต้องการการรักษาเสถียรภาพของโฟรินท์และการแก้ปัญหาวิกฤตด้านพลังงานที่ระบาดไปทั่วยุโรป

นักลงทุนหนี้ EM ของอธิปไตยกำลังเลียบาดแผลของพวกเขารอการฟื้นตัวในสภาพแวดล้อมภายนอกที่ก่อให้เกิดความหายนะในตลาดตราสารหนี้ เมื่อแรงเหล่านี้ลดลง แรงกดดันต่อ EM ก็ควรเช่นกัน