4 เหตุผลที่ควรเป็นขาขึ้น...และ 5 เหตุผลที่ทำให้เราไม่เห็นขาอีกข้างหนึ่ง

ในช่วงเวลาที่ทั้ง bulls ที่ตายยากและหมีที่ตายยากนั้นหาง่าย ฉันมีความรู้สึกที่ค่อนข้างขัดแย้งกับทั้งตลาดโดยรวมและภาคส่วนเทคโนโลยีโดยเฉพาะ

ในแง่หนึ่ง ฉันคิดว่า - หลังจากพิจารณาการประเมินมูลค่า แนวโน้มมหภาคบางอย่าง และบริษัทต่างๆ และตัวขับเคลื่อนการเติบโตเฉพาะอุตสาหกรรม - ตอนนี้หุ้นจำนวนมากนำเสนอความเสี่ยง/ผลตอบแทนที่น่าดึงดูดใจในระยะกลางถึงระยะยาว

ในทางกลับกัน ฉันคิดว่า - หลังจากพิจารณาการประเมินมูลค่าที่สูงชันจนถึงฟองสบู่ที่ยังคงมีอยู่สำหรับสินทรัพย์บางส่วนและกระแสการเงินมหภาค/การเงินที่หลายคนยังคงไม่ค่อยชื่นชมอย่างเต็มที่ ตลาดน่าจะได้เห็นการชะล้างเกิดขึ้นอีกครั้งก่อน ฝุ่นตกลง ถ้าไม่ใช่ในเดือนกันยายนก็ในเดือนหรือสองเดือนถัดไป

ต่อไปนี้คือเหตุผลสองสามประการที่จะรั้นเกี่ยวกับความเสี่ยง/ผลตอบแทนระยะยาวที่นำเสนอโดยหุ้นบางตัวในขณะนี้ และเหตุผลสองสามประการที่ควรจะเป็นขาลงเกี่ยวกับสิ่งที่ตลาดอาจทำในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้านี้

เหตุผลที่รั้น

1. การประเมินค่าจำนวนมาก (ในด้านเทคนิคและที่อื่น) ตอนนี้ค่อนข้างต่ำ

ต่อ JPMorgan's คู่มือตลาดค่าเฉลี่ย P/E ของทั้งหุ้นขนาดเล็กและหุ้นที่กำลังเติบโตนั้นต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 20 ปีอย่างสบายๆ โดยที่หลังประมาณ 30% ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย ณ วันที่ 31 สิงหาคม

ในทำนองเดียวกัน หุ้นจำนวนมากมองว่าเป็นวัฏจักร (และถือว่ามีความเสี่ยงโดยเฉพาะอย่างยิ่งต่อภาวะถดถอย) มี P/E ต่ำ ในกลุ่มเทคโนโลยี กลุ่มนี้มีหุ้นชิปจำนวนมากและการเล่นโฆษณาออนไลน์ แม้ว่าบริษัทเหล่านี้จำนวนมากจะมีแรงขับเคลื่อนการเติบโตในระยะยาว ซึ่งทำให้การประเมินมูลค่าใกล้เคียงกับบริษัทน้ำมันหรือธนาคารที่น่าสงสัยมาก

ในที่สุดก็มีหุ้นเติบโตจำนวนมาก (บริษัทซอฟต์แวร์คลาวด์ ตลาดอินเทอร์เน็ต ฯลฯ) ที่มีกำไรต่อหุ้นและ/หรือ EV/ขายทวีคูณ ซึ่งต่ำกว่าที่พวกเขาเล่นในปี 2017 หรือ 2018

2. ราคาสินค้าโภคภัณฑ์และสินค้าลดลง

บางทีอาจเป็นเพราะค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่า ความผันผวนของระดับมหภาคระหว่างประเทศ (เพิ่มเติมในภายหลัง) และการเก็งกำไรที่คลี่คลาย ราคาน้ำมัน เหล็ก อลูมิเนียม ข้าวสาลี ทองแดง ไม้แปรรูป และสินค้าโภคภัณฑ์ที่สำคัญอื่นๆ

นอกจากนี้ ราคาสินค้าอุปโภคบริโภคจำนวนมากที่มีความต้องการเพิ่มขึ้นในช่วงสองปีที่ผ่านมา เย็นลงแล้ว. ซึ่งรวมถึงราคารถใช้แล้วซึ่ง (แม้ว่าจะยังค่อนข้างสูงเมื่อเทียบกับเทรนด์ไลน์ก่อนโควิด) ได้ลดลง ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม

หากยังคงดำเนินต่อไป การลดอัตราเงินเฟ้อของสินค้าโภคภัณฑ์/สินค้าจะช่วยเพิ่มโอกาสที่เศรษฐกิจจะเข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้อย่างมีนัยสำคัญ ราคาน้ำมันที่ลดลงมีความสำคัญเป็นพิเศษ เนื่องจากมีผลกระทบต่อความเชื่อมั่นของผู้บริโภคและการคาดการณ์เงินเฟ้อ

3. เศรษฐกิจทำได้ดีกว่าสิ่งที่หลายคนเคยกลัวมาก่อน

ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายตามดุลยพินิจของผู้บริโภคที่มีรายได้น้อย การใช้จ่ายของผู้บริโภคทั้งหมด (ได้รับความช่วยเหลือจากงบดุลของผู้บริโภคที่ยังคงมีสุขภาพดี ตลาดงานที่แข็งแกร่งและ ผลกระทบความมั่งคั่ง) ไม่หวั่นไหวมากนัก

ในทำนองเดียวกัน แม้ว่าจะมีการเลิกจ้างและการลดการใช้จ่ายในภาคส่วนต่างๆ เช่น เทคโนโลยีและการค้าปลีก แต่มีบริษัทไม่กี่แห่งที่ยังคงกระตือรือร้นที่จะจ้างและใช้จ่าย เช่น ข้อมูลการเปิดงาน ขับรถกลับบ้าน

สภาพมหภาคอาจแย่ลงจากที่นี่ ตัวอย่างเช่น หากราคาน้ำมันพุ่งขึ้นอีกครั้งหรือหากปัญหามหภาคในต่างประเทศเริ่มส่งผลกระทบมากขึ้นต่อเศรษฐกิจสหรัฐ แต่สำหรับตอนนี้ สิ่งต่างๆ ไม่ได้ดูเยือกเย็นอย่างที่หลายคนกลัวเมื่อไม่กี่เดือนก่อน

4. ความเห็นของผู้บริหารยังคงเป็นบวกพอสมควร

หลังจากฤดูกาลทำเงินได้ดีกว่าที่คาด ผู้บริหารของบริษัทประเภท Global 2000 มักจะมองโลกในแง่ดีอย่างระมัดระวังเกี่ยวกับแนวโน้มของธุรกิจ

ผู้บริหารธนาคารและบริษัทชำระเงินรายงานว่าการใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิต/เดบิตโดยรวมยังคงดีอยู่ ในทำนองเดียวกัน แม้ว่าบางครั้งบริษัทที่ให้บริการสินค้าอุปโภคบริโภคและบริการตามดุลยพินิจจะรายงานว่ามีความต้องการและการแลกเปลี่ยนลดลงในหมู่ผู้บริโภคที่มีรายได้ต่ำ แต่โดยทั่วไปแล้วพวกเขาไม่ได้รายงานว่าความต้องการลดลงอย่างมาก และบางคนได้ส่งสัญญาณว่า (ท่ามกลางราคาน้ำมันที่ลดลงและตลาดทุนที่มีเสถียรภาพ) อุปสงค์ปรับตัวดีขึ้นในช่วงสองสามเดือนที่ผ่านมา

และภายในเทคโนโลยี ข้อคิดเห็นจากผู้บริหารที่พูดคุยในการประชุม Citi และ Evercore ที่จัดขึ้นในสัปดาห์ที่แล้วก็ถือว่าดีในภาพรวม ในขณะที่มีการวิจารณ์อย่างระมัดระวังจากบริษัทที่มีปัญหาเฉพาะบริษัทและ/หรือความเสี่ยงต่อตลาดฮาร์ดแวร์สำหรับผู้บริโภคที่อ่อนตัวลง เช่น Intel (INTC) , ซีเกท (STX) และ คอร์นนิ่ง (GLW) ผู้บริหารของบริษัทต่างๆ เช่น Microsoft (MSFT) , วัสดุประยุกต์ (อมาตย์) , เอสทีไมโครอิเล็กทรอนิกส์ (STM) , ServiceNow (NOW) และ Airbnb (เอบีเอ็นบี)

เหตุผลที่อาจมีอาการปวดระยะสั้นมากขึ้น

1. การประเมินค่าขนาดใหญ่จำนวนมาก (ในด้านเทคนิคและที่อื่น) ยังคงสูงขึ้น

แม้ว่าการระบุว่าหุ้นขนาดเล็กมีมูลค่าต่ำเกินไป แต่ JPMorgan's Guide to the Markets ยังแนะนำว่า P/E เฉลี่ยสำหรับหุ้นขนาดใหญ่ที่มีการเติบโตสูงนั้นสูงกว่าค่าเฉลี่ย 22 ปี ณ วันที่ 20 สิงหาคมถึง 31%

ภายในเทคโนโลยี เรายังคงสามารถค้นหาการประเมินมูลค่าที่สูงชันสำหรับบริษัทที่มีมูลค่าตลาดสูงถึง 10 พันล้านเหรียญสหรัฐในกลุ่มบริษัทซอฟต์แวร์ระบบคลาวด์และ EV/พลังงานสะอาด เช่นเดียวกับบริษัทอินเทอร์เน็ตและชิปจำนวนหนึ่ง นอกเหนือจากเทคโนโลยีแล้ว เรายังสามารถพบกลุ่มผู้บริโภครายใหญ่ การตัดสินใจของผู้บริโภค บริษัทอุตสาหกรรมและการดูแลสุขภาพ ซึ่งมีแนวโน้มว่าจะมีการเติบโตของรายได้เพียงหลักเดียว CAGR ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า แต่อย่างไรก็ตามกีฬาไปข้างหน้า P/E ที่สบายในยุค 20 ถ้าไม่สูงกว่า

ทั้งหมดนี้ทำให้นึกถึงการกระทำที่เห็นใน “นิฟตี้ฟิฟตี้” ในช่วงปลายทศวรรษ 1960 และต้นทศวรรษ 1970 ในตอนนี้ กลุ่มหุ้นขนาดใหญ่ที่ได้รับการคัดเลือกซึ่งถูกมองว่าเป็น blue-chips ที่ไม่สามารถโจมตีได้ กลายเป็นการค้าที่แออัดและได้รับการประเมินมูลค่ามากมาย และแม้ว่าประวัติศาสตร์จะไม่มีวันซ้ำซากจำเจ เป็นการยากที่จะเพิกเฉยว่าการประเมินมูลค่าของ Nifty Fifty กลับมาสู่โลกอย่างเร่งรีบในปี 1973 และ 1974 ได้อย่างไร ท่ามกลางอัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นและการที่ Fed เข้มงวดขึ้น

2. ส่วนเกินเก็งกำไร

ผู้ค้าหุ้น Meme ยังคงกระตือรือร้นที่จะเดิมพันเนื่องจากความบ้าคลั่งล่าสุดที่เกี่ยวข้องกับ AMTD Digital (อสมท) และ เตียง อ่างอาบน้ำ และอื่นๆ (BBBY) ขับรถกลับบ้าน มูลค่าตลาดรวมของ cryptocurrencies ยังคงอยู่เหนือ $1 ล้านล้าน โดยส่วนใหญ่กระจายอยู่ใน altcoins หลายสิบตัว และหลังจากการบีบสั้น ๆ รายชื่อหุ้นที่สั้นมาก ๆ ที่ค่อนข้างยาวจะมีการประเมินมูลค่าที่แปลกประหลาดอีกครั้ง

หากเราไม่ได้รับการคำนวณใด ๆ สำหรับส่วนเกินทั้งหมดนี้ในช่วงเวลาที่เฟดกำลังลุกไหม้มากกว่าการพิมพ์เงินก็จะเป็นการพลิกผันของพล็อต

3. ตลาดดูถูกดูแคลนความเหนียวของอัตราเงินเฟ้อของแรงงานและบริการ

รายได้เฉลี่ยต่อชั่วโมงเพิ่มขึ้น 5.2% ต่อปีในเดือนสิงหาคม ตามรายงานการจ้างงานล่าสุด และในขณะที่การเติบโตของค่าจ้างดังกล่าวเป็นผลดีต่องบดุลและการใช้จ่ายของผู้บริโภค แต่ก็มีส่วนทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้ออย่างมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับบริการที่ใช้แรงงานมาก

ที่สำคัญ มีเหตุผลที่จะคิดว่าอัตราเงินเฟ้อของแรงงาน/บริการจะไม่หายไปอย่างรวดเร็ว ซึ่งจะทำให้เฟดมีเหตุผลที่ดีที่จะอยู่อย่างกระฉับกระเฉงชั่วขณะหนึ่งแม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงในพื้นที่อื่นๆ ขณะที่ตำแหน่งงานว่างยังคงสูงกว่าระดับก่อนเกิดโควิด แต่อัตราการมีส่วนร่วมของกำลังแรงงานสำหรับคนอายุ 25-54 ปีกลับคืนสู่ระดับก่อนเกิดโควิด (อัตราการเข้าร่วมของกลุ่มอายุอื่นๆ ยังคงต่ำกว่าปานกลาง) นอกจากนี้ อัตราการเติบโตของประชากรวัยทำงาน ได้ชะลอตัวลงอย่างรวดเร็ว และ ผลผลิตลดลง.

ตลาดดูเหมือนจะเดิมพันสูงว่าอัตราเงินเฟ้อของแรงงาน/บริการจะอยู่ได้ไม่นาน สองปี อัตราเงินเฟ้อคุ้มทุน — เป็นตัวแทนสำหรับการคาดการณ์เงินเฟ้อของตลาดในอีกสองปีข้างหน้า และคำนวณโดยการลบผลตอบแทนสำหรับคลังที่ได้รับการคุ้มครองเงินเฟ้อ (TIPS) สองปีจากผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีมาตรฐาน — ยังคงต่ำกว่า 2.7% แม้ว่ารายปี การเติบโตของดัชนีราคาผู้บริโภคอยู่ที่ 8.5% ในเดือนกรกฎาคมและคาดว่าจะยังคงสูงอย่างน้อยจนถึงฤดูใบไม้ผลิหน้า

เวลาจะบอกได้ แต่ฉันคิดว่าความเชื่อที่แน่ชัดของตลาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะกลับมาในช่วงก่อนเกิดโควิด-2023 ภายในครึ่งหลังของปี 2021 อาจพิสูจน์ได้ว่าเข้าใจผิดตามความเชื่อในช่วงส่วนใหญ่ในปี XNUMX ว่าอัตราเงินเฟ้อจะเป็นเพียงชั่วคราวและไม่ต้องเข้มงวดกับเฟด

4. การกระชับเชิงปริมาณ (QT) เป็นเพียงการเริ่มต้น

ในเดือนมิถุนายน เฟดเริ่มอนุญาตให้คลังมูลค่าสูงถึง 30 พันล้านดอลลาร์และหลักทรัพย์ที่มีการค้ำประกัน (MBS) มูลค่า 17.5 พันล้านดอลลาร์ออกจากงบดุลในแต่ละเดือน (โดยไม่นำเงินต้นที่ได้รับจากหนี้ไปลงทุนซ้ำ) และเมื่อต้นเดือนกันยายน ตัวเลขเหล่านี้เพิ่มขึ้นตามลำดับเป็น 60 พันล้านดอลลาร์และ 35 พันล้านดอลลาร์ตามลำดับ

เป็นไปได้ว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะหยุดภายในสิ้นปีหรือต้นปี 2023 แต่ด้วย งบดุลของเฟด ยังคงมีสินทรัพย์มูลค่า 8.8 ล้านล้านดอลลาร์ ลดลงเพียงเล็กน้อยจากระดับ 9 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน และสูงกว่าระดับก่อนเกิดโควิดที่ 4.2 ล้านล้านดอลลาร์ เจอโรม พาวเวลล์ แอนด์ โค เตรียมที่จะค่อยๆ ระบายสภาพคล่องออกจากระบบการเงินจำนวนมาก...และ โดยการทำเช่นนี้จะสร้างแรงกดดันต่อผลตอบแทนและควบคุมความเสี่ยงของนักลงทุนในตลาดทุนและที่อื่นๆ

5. จีนและยุโรปนำเสนอความเสี่ยงมหภาค

ระหว่างผลกระทบของการล็อกดาวน์ Covid ที่เข้มงวดและผลกระทบจาก การยุบตัวทีละน้อย ของฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์ขนาดยักษ์ เศรษฐกิจของจีนได้เห็นวันที่ดีขึ้น และแม้ว่าจะเป็นไปได้ว่าการล็อกดาวน์ของ Covid อย่างกว้างขวางจะไม่คงอยู่เกินเดือนตุลาคม (เมื่อ Xi Jinping คาดว่าจะได้รับตำแหน่งที่สามในฐานะประธานาธิบดี) การผ่อนคลายฟองสบู่ของทรัพย์สินดูเหมือนจะมีทางไป

และอย่างน้อยในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า วิกฤตไฟฟ้าของยุโรปก็เป็นปัจจัยเสี่ยงระดับมหภาคด้วย แม้ว่า (ระหว่าง การดำเนินการของรัฐบาลที่อาจเกิดขึ้น และอัตราการออมที่สูงของทวีป) การคาดการณ์วันโลกาวินาศดูเกินจริง ในกรณีของยุโรป ผลกระทบของปัญหามหภาคสำหรับบริษัทในสหรัฐฯ ไม่ได้เกี่ยวข้องกับการใช้จ่ายของผู้บริโภคและภาคธุรกิจที่อ่อนตัวลงเท่านั้น แต่ผลกระทบหลักจากค่าเงินยูโรที่ลดลงเพิ่มเติมเมื่อเทียบกับดอลลาร์

(MSFT และ AMAT ถือหุ้นใน สโมสรสมาชิก Action Alerts PLUS . ต้องการรับการแจ้งเตือนก่อนที่ AAP จะซื้อหรือขายหุ้นเหล่านี้หรือไม่? เรียนรู้เพิ่มเติมตอนนี้ )