ETH คืออะไร? การกำหนดสินทรัพย์ที่หายากของ Ethereum

จาก “ทรัพย์สินสามแต้ม” สู่ “เงินเสียงดี” การบรรยายสรุป Crypto สำรวจว่าสินทรัพย์ดั้งเดิมของ Ethereum มีแนวคิดอย่างไร และการมองว่ามันเป็นพันธบัตรถาวรอาจเป็นสิ่งต่อไปที่จะได้รับแรงฉุดหรือไม่

วิวัฒนาการของ Ethereum

นับตั้งแต่ Ethereum เปิดตัวในปี 2015 ตลาดสกุลเงินดิจิทัลได้มีส่วนร่วมในการอภิปรายเกี่ยวกับวิธีการกำหนด เครือข่าย Ethereum มักถูกอธิบายว่าเป็นเลเยอร์พื้นฐานของ Web3 แต่สินทรัพย์ดั้งเดิม ETH ไม่มีคำจำกัดความที่ชัดเจนเช่นนี้

เช่นเดียวกับเทคโนโลยีใหม่ทั้งหมด การหาวิธีสร้างแนวความคิดโดยอ้างอิงถึงระบบที่มีอยู่นั้นเป็นประเด็นที่ถกเถียงกันอย่างต่อเนื่อง Ethereum ไม่แตกต่างกันในเรื่องนี้ บล็อคเชนที่ใหญ่เป็นอันดับสองได้เดินทางมาไกลตั้งแต่เริ่มก่อตั้ง แต่ด้วยแผนงานที่ขยายออกไปได้ดีในทศวรรษปัจจุบัน ก็ยังต้องดำเนินต่อไปอีกไกลก่อนที่จะตระหนักถึงวิสัยทัศน์สุดท้าย 

ระหว่างการอัปเดต ผู้ใช้ Ethereum มีเวลาเหลือเฟือที่จะคิดเกี่ยวกับผลกระทบของแต่ละ Fork และคาดเดาเกี่ยวกับผลกระทบของการอัพเกรดในอนาคต คำพูดที่ฉับไวอย่าง “ทรัพย์สินสามจุด” หรือ “เงินเสียงพิเศษ” ได้ช่วยกลั่นธรรมชาติที่ซับซ้อนของ Ethereum ให้กลายเป็นมีมไวรัสที่ดึงดูดความสนใจและให้การเรียกชุมนุมสำหรับผู้ที่เชื่อในทรัพย์สิน ETH 

ในขณะที่ Ethereum เตรียมที่จะเสร็จสิ้น "การผสาน" จาก Proof-of-Work ไปจนถึง Proof-of-Stake บุคคลสำคัญรายหนึ่งในพื้นที่ crypto เชื่อว่าการสร้างแนวคิด Ethereum ให้เป็นพันธบัตรอาจเป็นส่วนสำคัญต่อการเติบโตในขั้นต่อไป Arthur Hayes ผู้ร่วมก่อตั้งและอดีต CEO ของแพลตฟอร์มการซื้อขาย crypto BitMEX เป็นที่เคารพนับถือในแวดวง crypto สำหรับข้อมูลเชิงลึกของเขาเกี่ยวกับ crypto และตลาดการเงินทั่วโลก Hayes แย้งว่าสถาบันต่างๆ สามารถพิจารณา ETH เป็นพันธบัตรได้เมื่อ Ethereum ย้ายไปที่ Proof-of-Stake ใน โพสต์ขนาดกลางล่าสุด. จากการจำแนกประเภท “พันธบัตร Ethereum” ของ Hayes เขาเชื่อว่าข้อเสนอมูลค่าของการซื้อและการปักหลัก ETH จะทำให้สินทรัพย์มีมูลค่าถึง 10,000 ดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2022 แบ่งปันมุมมองที่ได้รับความนิยมในหมู่ผู้ที่ชื่นชอบ Ethereum ว่า ETH จะกลายเป็นสินทรัพย์ห้าหลัก

การจำแนก ETH

ก่อนที่จะสำรวจว่า ETH สามารถเป็นสายสัมพันธ์ได้อย่างไร จำเป็นต้องเข้าใจแนวคิดที่นำไปสู่แนวคิดของเฮย์ส

ใน 2019, ไม่มีธนาคาร David Hoffman เป็นเจ้าภาพร่วมเป็นหนึ่งในคนกลุ่มแรกๆ ที่พยายามกำหนด ETH โดยอ้างอิงกับระบบการเงินแบบดั้งเดิม ใน โพสต์บล็อก ชื่อว่า “Ether: The Triple-Point Asset” Hoffman แย้งว่า ETH เป็นสินทรัพย์แรกที่อยู่ภายใต้ superclass ของสินทรัพย์หลักทั้งสาม: store of value, สินทรัพย์ทุน และสินทรัพย์สิ้นเปลือง 

เขาอธิบายว่า ETH จะกลายเป็นสินทรัพย์ทุนเมื่อมีการเดิมพัน เนื่องจากให้ผลตอบแทนและสามารถประเมินมูลค่าตามผลตอบแทนที่คาดหวังได้ เช่นเดียวกับพันธบัตร เมื่อ ETH ถูกใช้เป็นก๊าซในการชำระเงินสำหรับธุรกรรม จะทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์สิ้นเปลือง ซึ่งคล้ายกับการใช้เงินดอลลาร์สหรัฐในการจ่ายภาษี สุดท้าย ETH ทำหน้าที่เป็นตัวเก็บมูลค่าเมื่อผู้ถือฝากไว้กับโปรโตคอล DeFi เช่น Aave หรือ Compound เพื่อเป็นหลักประกัน 

คำจำกัดความของสินทรัพย์สามจุดนี้เป็นรากฐานของระบบนิเวศ Ethereum แสดงถึงพลังที่แตกต่างกันที่มีอิทธิพลต่อราคาของ ETH ในขณะที่ยังเป็นเส้นทางสู่การยอมรับและการเติบโตต่อไป นอกจากนี้ยังแสดงให้เห็นว่า ETH มีความคล้ายคลึงกับสินทรัพย์หลักในระบบเศรษฐกิจแบบดั้งเดิมอย่างไร ตัวอย่างเช่น สามสกุลของดอลลาร์สหรัฐ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และภาษี IRS ที่สร้างเศรษฐกิจสหรัฐฯ สามารถระบุได้ในระบบนิเวศของ Ethereum

อย่างไรก็ตาม ในขณะที่คำจำกัดความของ Hoffman อธิบายว่าอย่างไร ETH เปรียบได้กับสินทรัพย์ประเภททุนอย่างพันธบัตร แต่ก็ยังห่างไกลจากการโต้แย้งของ Hayes ที่สามารถทำได้ มีค่าเหมือนพันธบัตร นี่คือที่ที่มีมส์ยอดนิยมอีกตัวหนึ่งที่ใช้ในการกำหนด ETH "เงินเสียงพิเศษ" เข้ามาเล่น วลีนี้ได้รับการประกาศเกียรติคุณจาก Justin Drake นักวิจัยด้านการเข้ารหัสของมูลนิธิ Ethereum ในต้นปี 2021 และนับแต่นั้นมาก็กลายเป็นกระแสเรียกชุมนุมสำหรับผู้ที่ชื่นชอบ Ethereum Vitalik Buterin มี ก่อนหน้านี้กล่าวว่า ที่เขาคิดว่า ETH อยู่บนเส้นทางสู่การเป็นเงินพิเศษ

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา การวิพากษ์วิจารณ์ระบบการเงินแบบเดิมๆ ได้เพิ่มสูงขึ้น โดยเฉพาะในกรณีของเศรษฐกิจสหรัฐฯ คำบรรยายที่โดดเด่นซึ่งกระตุ้นการเติบโตของ Bitcoin ก็คือมันเป็น “เงินที่ดี” เพราะมีอุปทานที่จำกัด ต่างจากดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งผ่านภาวะเงินเฟ้ออย่างรวดเร็วเนื่องจากการพิมพ์เงินของธนาคารกลางสหรัฐ จะมี Bitcoin อยู่เพียง 21 ล้านเท่านั้น อย่างไรก็ตาม วิทยานิพนธ์เรื่องเงินพิเศษทำให้แนวคิดนี้ก้าวไปอีกขั้น อะไรจะดีไปกว่าการลงทุนในสินทรัพย์ที่มีจำนวนจำกัด? สินทรัพย์ที่เพิ่มพูนขึ้นอย่างขาดแคลนจริง ๆ และในที่สุดก็กลายเป็นภาวะเงินฝืดตามที่เห็นการใช้งานมากขึ้น นี่คือแนวคิดที่มีมเงินเสียงพิเศษแทน 

ในเดือนสิงหาคม 2021 Ethereum ได้ส่งการอัปเดตที่ปูทางให้ ETH กลายเป็นเงินพิเศษ ดิ ฮาร์ดฟอร์คลอนดอน เปิดตัว EIP-1559 ซึ่งเป็นการอัปเดตที่สำคัญที่ออกแบบมาเพื่อเปลี่ยนวิธีการทำงานของตลาดค่าธรรมเนียมของ Ethereum ก่อน EIP-1559 ผู้ใช้จะต้องเสนอราคาเพื่อให้ธุรกรรมของพวกเขารวมอยู่ในกลุ่มใหม่ในห่วงโซ่ ตอนนี้พวกเขาจ่ายค่าธรรมเนียมพื้นฐานและสามารถจ่ายทิปเพิ่มเติมให้กับนักขุดได้ ค่าธรรมเนียมพื้นฐานถูกเผาไหม้ ซึ่งช่วยลดอุปทาน ETH เมื่อเวลาผ่านไปอย่างมาก ซึ่งจะชดเชยอัตราเงินเฟ้อโดยประมาณ 4.5% ที่มาจากการขุดและเดิมพันรางวัล EIP-1559 ตี 2 ล้าน ETH ถูกเผา เดือนก่อน 

สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าการเบิร์นค่าธรรมเนียมฐานธุรกรรมเพียงอย่างเดียวในปัจจุบันไม่เพียงพอที่จะทำให้ ETH เป็นสินทรัพย์ที่เงินฝืดนอกช่วงเวลาที่เครือข่ายแออัดอย่างรุนแรง อย่างไรก็ตาม เมื่อ Ethereum รวมเข้ากับห่วงโซ่ Proof-of-Stake มันจะหยุดจ่ายรางวัลบล็อกให้กับผู้ขุด ณ จุดนั้น ซึ่งกำหนดไว้สำหรับปีนี้ จำนวน ETH ที่เผาผลาญจากธุรกรรมอาจเกินจำนวนเงินที่จ่ายให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้องที่มีกิจกรรมเพียงพอในเครือข่าย นั่นจะทำให้ ETH สุทธิเงินฝืด 

การย้ายไปยัง Proof-of-Stake จะปลดล็อกฟังก์ชันการทำงานที่สำคัญที่จำเป็นสำหรับ ETH ที่จะถูกมองว่าเป็นพันธบัตร ในปัจจุบัน การส่ง ETH ไปยังสัญญาการปักหลัก Ethereum เป็นกระบวนการทางเดียว——เงินที่เดิมพันยังไม่สามารถถอนออกได้ อย่างไรก็ตาม ไม่นานหลังจากการควบรวมกิจการ การถอนตัวจากสัญญาการปักหลัก ETH จะเปิดใช้งาน

พันธบัตรถาวรครั้งแรก

พันธบัตรเป็นเครื่องมือสำหรับตราสารหนี้ที่ให้ผลตอบแทนที่มีความเสี่ยงต่ำประมาณ 1 ถึง 2% ในตลาดแบบดั้งเดิม พันธบัตรสกุลเงินมักจะออกโดยรัฐบาลที่เกี่ยวข้องและแสดงถึงความไว้วางใจที่รัฐบาลจะสามารถชำระหนี้ได้ในอนาคต พันธบัตรแบบดั้งเดิมยังมีระยะเวลาในการเติบโตตั้งแต่หนึ่งถึง 30 ปี โดยให้ผลตอบแทนเพิ่มขึ้นจากพันธบัตรที่มีกรอบเวลาที่สูงขึ้น 

การมองว่า ETH เป็นพันธบัตรไม่ได้หมายความว่าจะกลายเป็นตราสารหนี้เหมือนกระดาษเชิงพาณิชย์ที่ออกโดยรัฐบาล มันแค่เปรียบเทียบรายละเอียดความเสี่ยงและผลตอบแทนในอนาคตของการปักหลัก ETH กับพันธบัตรแบบดั้งเดิม

สำหรับ ETH อัตราผลตอบแทนจากการปักหลักนั้นสูงกว่าดอกเบี้ยที่ได้รับจากพันธบัตรอย่างมาก อัตราปัจจุบันอยู่ระหว่าง 4 ถึง 5% และคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 8% หลังจากการควบรวมกิจการ ความแตกต่างที่สำคัญอีกประการหนึ่งคือในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรแบบดั้งเดิมนั้นขึ้นอยู่กับเวลา แต่ผลตอบแทนจากการลงทุน ETH นั้นไม่ได้ วิธีนี้จะช่วยให้คิดว่าการปักหลัก ETH เป็น "พันธบัตรถาวร" ได้ดีขึ้น และต้องนำมาพิจารณาเมื่อประเมินมูลค่า 

Hayes ใช้เมตริกการวัดผลตอบแทนที่ใช้ในตลาดตราสารหนี้ในบล็อกโพสต์ของเขา รวมกับผลตอบแทนหลังการรวมที่คาดการณ์ไว้ของ ETH ผลที่ได้แสดงให้เห็นว่าหากนักลงทุนสถาบันคิดเกี่ยวกับ ETH ในลักษณะเดียวกับที่พวกเขาคิดเกี่ยวกับพันธบัตรสกุลเงินต่างประเทศ มูลค่าของ ETH นั้นจะถูกประเมินต่ำเกินไปในปัจจุบัน 

เฮย์สยังชี้ให้เห็นว่าอัตราปัจจุบันสำหรับการป้องกันความเสี่ยง "พันธบัตร" ของ ETH จะจ่ายเบี้ยประกันภัยที่เป็นบวก ทำให้การค้ามีกำไรมากขึ้น เขากล่าวว่าสิ่งเดียวที่รั้งผู้จัดการสินทรัพย์ไม่ให้เข้าสู่ตลาด Ethereum ในขณะนี้คือการไม่สามารถถอน ETH ที่เดิมพันไว้และการใช้พลังงานที่สูงของ Ethereum ⁠—ซึ่งทั้งสองอย่างนี้จะได้รับการแก้ไขโดยการควบรวมกิจการ 

ในขณะที่ข้อโต้แย้งในการมองว่า ETH เป็นพันธบัตรนั้นน่าดึงดูด แต่ก็ทำให้เกิดคำถามเช่นกัน: หาก ETH สามารถประเมินเป็นพันธบัตรได้ เหตุใดโทเค็น Proof-of-Stake อื่น ๆ ที่ไม่เป็นมิตรกับสิ่งแวดล้อมมากกว่าแล้วปล่อยให้ผู้เดิมพันถอนเงิน ?

เหตุผลสองประการเกิดขึ้นในบริบทของการจำแนก ETH เป็นสินทรัพย์สามจุดและเงินพิเศษ ประการแรก ไม่มีคู่แข่ง Ethereum รายอื่นที่ทำตามข้อกำหนดทั้งสามเพื่อให้กลายเป็นสินทรัพย์สามจุด ในการใช้ Solana เป็นตัวอย่าง ผู้ถือ SOL สามารถเดิมพันโทเค็นของตนเพื่อสร้างผลตอบแทนประมาณ 6 ถึง 7% ซึ่งเป็นไปตามบทบาทของตนในฐานะสินทรัพย์ทุน SOL ยังถูกใช้อย่างแข็งขันในการจัดเก็บสินทรัพย์มูลค่าเพื่อยืม อย่างไรก็ตาม ค่าธรรมเนียมต่ำของ Solana ส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์สิ้นเปลือง โดยขจัดข้อเสนอด้านมูลค่าพื้นฐาน 

เนื่องจากโทเค็น Proof-of-Stake อื่น ๆ มีอัตราเงินเฟ้อคงที่โดยไม่มีปัจจัยสมดุลของค่าธรรมเนียมที่ลดอุปทานจึงไม่สามารถกำหนดได้ว่าเป็นเงินเสียงที่อ่อนล้าเช่น ETH สินทรัพย์ที่มีอุปทานเพิ่มขึ้นในอัตราเดียวกับรางวัลการปักหลักไม่สามารถประเมินเป็นพันธบัตรได้เนื่องจากมีผลตอบแทนจริง 0% ในการเปรียบเทียบ ETH จะกลายเป็นภาวะเงินฝืดเนื่องจากมีการใช้งานมากขึ้น และเพิ่มคุณค่าให้กับข้อเสนอ 

แนวคิดที่ว่านักลงทุนสถาบันสามารถรับ ETH ได้ในไม่ช้าในฐานะพันธบัตรถาวรนั้นเป็นข้อเสนอที่น่าสนใจสำหรับผู้ถือ ETH อย่างไม่ต้องสงสัย คณิตศาสตร์ของ Hayes ไม่ได้โกหก แต่มีปัจจัยหลายประการที่อาจส่งผลต่อวิทยานิพนธ์ของเขา อุปสรรคที่ใหญ่ที่สุดคือการโน้มน้าวผู้จัดการความมั่งคั่งให้มองว่า ETH เป็นพันธบัตรตั้งแต่แรก ไม่มีใครสามารถคาดเดาได้ว่าผู้เข้าร่วมตลาดจะทำอะไร และแบบอย่างในอดีตของสถาบันที่หันมาใช้ crypto ในช่วงปลายๆ ก็ไม่ใช่สัญญาณที่ดี ความท้าทายอีกประการสำหรับวิทยานิพนธ์พันธบัตร ETH น่าจะเป็นเรื่องสภาพคล่องสำหรับตราสารอนุพันธ์ ดังที่ Hayes ชี้ให้เห็นในความคิดของเขา มี “สภาพคล่องที่ไม่เพียงพอ” สำหรับฟิวเจอร์ส ETH/USD ในอีกสามเดือนข้างหน้า แม้ว่าการซื้อและป้องกันความเสี่ยงของ ETH อาจเป็นการค้าขายในเชิงบวก แต่การขาดสภาพคล่องก็อาจทำให้การนำกลับมาใช้ใหม่ได้ 

นอกจากนี้ ควรพิจารณาผลกระทบของความล่าช้าเพิ่มเติมในการควบรวม Ethereum แม้ว่าการพัฒนาจะเป็นไปตามกำหนดเวลาในขณะนี้ แต่ความเสี่ยงของความพ่ายแพ้อีกครั้งจำเป็นต้องนำมาพิจารณา แม้จะมีปัจจัยเหล่านี้ แนวคิดในการสร้างแนวคิด ETH ให้เป็นพันธบัตรก็มีแนวโน้มว่าจะได้รับความสนใจอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ไม่ว่า ETH จะกลายเป็นส่วนสำคัญของพอร์ตการลงทุนของสถาบันและทะยานสู่การประเมินมูลค่าห้าหลักหรือไม่นั้นยังคงต้องรอดู   

การเปิดเผยข้อมูล: ในขณะที่เขียนคุณลักษณะนี้ ผู้เขียนเป็นเจ้าของ ETH, SOL และ cryptocurrencies อื่น ๆ อีกมากมาย