ข้อเสนอ FTX US ที่เขย่าสภาคองเกรสและโลกอนุพันธ์ Crypto

ในเดือนมีนาคม เขา Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ได้ขอความคิดเห็นสาธารณะ ในข้อเสนอจาก FTX US เพื่อแก้ไขใบอนุญาต Derivatives Clearing Organisation (DCO) เพื่อเสนอการซื้อขายมาร์จิ้นแก่ลูกค้ารายย่อยในรูปแบบที่ 'ไม่ใช่ตัวกลาง' ของการซื้อขายอนุพันธ์คริปโต สำหรับผู้ที่ซื้อขายฟิวเจอร์สและออปชั่นเป็นประจำ คุณน่าจะทราบดีว่าการซื้อขายมาร์จิ้นนั้นเคลียร์ได้โดยใช้ตัวกลางผู้ค้าสัญญาซื้อขายล่วงหน้า (FCM)

แน่นอนว่า ไม่ใช่การตัดสินใจที่ CFTC ดูเหมือนจะเข้ามาเกี่ยวข้อง หรือการตัดสินใจที่สภาคองเกรสคิดว่าควรได้รับการพิจารณาอย่างรวดเร็วเช่นกัน เนื่องจากอนุพันธ์เป็นเรื่องที่เลวร้ายเกี่ยวกับสาเหตุของวิกฤตการเงินโลก ในฐานะอดีตหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ การขาดความโปร่งใสในตลาดอนุพันธ์และความเสี่ยงที่เข้มข้นทำให้ประเทศนี้ประสบความล้มเหลวในตลาดการเงินโลก ดังนั้นจึงเป็นที่เข้าใจได้ว่าทำไมจึงมีความกังวลใจมากมายเกี่ยวกับการแลกเปลี่ยน crypto ใหม่ที่ต้องการ เปลี่ยนวิธีการเคลียร์มาร์จิ้นสำหรับอนุพันธ์ในระดับขายปลีก

ในเรื่องนี้ ฉันทบทวนลำดับเวลาของเหตุการณ์เกี่ยวกับข้อเสนอนี้ก่อน จากนั้นจึงสัมภาษณ์กับ Brett Harrison ประธาน FTX US ที่อธิบายว่าทำไมข้อเสนอนี้ถึงมีความสำคัญ และความเชื่อของเขาว่าการหักล้างมาร์จิ้นประเภทนี้ช่วยลดความเสี่ยงที่เกิดขึ้นจริงได้อย่างไร ในตลาดอนุพันธ์ในปัจจุบัน

ปฏิบัติการ

January 4, 2022 – Rostin Benham สาบานตนเข้ารับตำแหน่งประธาน CFTC หลังจากได้รับการเสนอชื่อจากประธานาธิบดี Biden Benham ใช้สิ่งที่เขาอธิบายเป็นเวลาหลายเดือนในการทำงานเบื้องหลังกับ FTX US ในข้อเสนอใหม่ของพวกเขาเกี่ยวกับการเคลียร์มาร์จิ้นเทรดสำหรับอนุพันธ์คริปโตในระดับค้าปลีก

March 10, 2022 – CFTC ประกาศอย่างเป็นทางการว่า Derivative Clearing Organisation (DCOs) กำลังพยายามเสนอการหักบัญชีของผลิตภัณฑ์ที่มีขอบโดยตรงแก่ผู้เข้าร่วมโดยไม่ต้องใช้ตัวกลาง FCM CFTC ยังประกาศว่ากำลังทบทวนคำขออย่างเป็นทางการจาก FTX US Derivatives (FTX) ให้แก้ไขการจดทะเบียนเพื่อแก้ไขรูปแบบที่ไม่ใช่ตัวกลางที่มีอยู่ ซึ่งปัจจุบันล้างสัญญาฟิวเจอร์สและออปชั่นบนพื้นฐานหลักประกันอย่างเต็มที่เพื่อล้างผลิตภัณฑ์มาร์จิ้นสำหรับผู้เข้าร่วมค้าปลีกในขณะที่ดำเนินการต่อ ด้วยรูปแบบที่ไม่เป็นกลาง CFTC ขอความคิดเห็นสาธารณะเกี่ยวกับ FTX ที่ครบกำหนดใน 30 วัน

March 24, 2022 – CFTC ประกาศว่ากำลังขยายการร้องขอความคิดเห็นสาธารณะเกี่ยวกับ FTX เป็น 60 วันโดยเลื่อนวันครบกำหนดเป็น 11 พฤษภาคมซึ่งอยู่ห่างออกไปสองสัปดาห์ สามารถแสดงความคิดเห็นได้ทางนี้ ลิงค์ และวัสดุจาก FTX US สามารถตรวจสอบได้ โปรดคลิกที่นี่เพื่ออ่านรายละเอียดเพิ่มเติม.

March 31, 2022 – คณะกรรมการด้านการเกษตรของสภาผู้แทนราษฎรจัดให้มีการพิจารณาคดีที่เรียกว่า 'State of CFTC' โดยที่ประธาน Rostin Benham แห่ง CFTC เป็นพยานเพียงคนเดียว เดวิด สก็อตต์ ประธานคณะกรรมการ (D-GA) ของคณะกรรมการเริ่มการพิจารณาคดีด้วยคำกล่าวที่สะเทือนใจเกี่ยวกับ 'ความรักและความเสน่หา' ของเขาที่มีต่อระบบการเงินที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในโลก และภูมิหลังของเขาที่ Wharton School of Business ที่บรรดาผู้เฝ้าดู “…เข้าใจ ความกังวลที่ฉันมีกับสถานการณ์สกุลเงินดิจิทัลนี้”

“ตอนนี้ฉันเข้าใจว่ามีข้อเสนอที่รอดำเนินการที่ CFTC โดยการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลที่กำลังขออนุมัติให้ดำเนินการแลกเปลี่ยนใหม่และยังไม่ทดสอบ … การแลกเปลี่ยนใหม่และที่ยังไม่ได้ทดสอบซึ่งกำลังขออนุมัติให้ดำเนินการในระบบการล้างการซื้อขายอนุพันธ์ใหม่และยังไม่ทดสอบและฉัน 'กังวลมากเกี่ยวกับเรื่องนี้ … กังวลอย่างมากเกี่ยวกับข้อเสนอนี้และผลกระทบในวงกว้าง" สกอตต์กล่าว

สกอตต์ประกาศว่าเขาจะนัดไต่สวนในคณะกรรมการการเกษตรของสภาผู้แทนราษฎรในวันอังคารที่ 17 พ.ค. ตามความเชื่อของเขาว่าข้อเสนอ FTX จำเป็นต้องได้รับการตรวจสอบและกำกับดูแลมากขึ้น การพิจารณาคดีจะพิจารณาถึงวิธีการที่สำนักหักบัญชีแบบดั้งเดิม เช่น Chicago Mercantile Exchange (CME) และ Intercontinental Exchange (ICE) พิจารณาข้อเสนอ FTX US และเชิญ CEO ของ CME และ ICE ให้เป็นพยานในการพิจารณาคดีที่กำลังจะเกิดขึ้น

เร็ว ๆ นี้

May 11, 2022 – กำหนดเวลาในการตอบสนองต่อ FTX ให้เป็นไปตาม เว็บไซต์ ที่ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียสามารถให้ความคิดเห็นเกี่ยวกับข้อเสนอนี้ได้ มีการโพสต์ตอบกลับถึง 768 รายการแล้ว

May 17, 2022 – วันที่สกอตต์ให้คำมั่นว่าจะนัดไต่สวนกับซีอีโอของ Commodity Mercantile Exchange (CME) และ Intercontinental Exchange (ICE) เพื่อฟังสำนักหักบัญชีแบบดั้งเดิมให้ความเห็นเกี่ยวกับรูปแบบที่ไม่เป็นสื่อกลางของการหักล้างส่วนต่างสกุลเงินดิจิทัลโดย FTX US .

May 25, 2022 – การประชุมโต๊ะกลมของพนักงาน CFTC จะจัดขึ้นร่วมกับ DCOs, FCMs, ลูกค้า FCM, ผู้ใช้ปลายทาง, นักวิชาการ, ผู้ค้าที่เป็นกรรมสิทธิ์, กลุ่มผลประโยชน์สาธารณะ และอื่นๆ เพื่อหารือในรายละเอียดเกี่ยวกับผลกระทบโดยทั่วไปของรูปแบบการหักล้างมาร์จิ้นที่ไม่เป็นกลาง

สัมภาษณ์กับ Brett Harrison ประธาน FTX US

เจสัน เบรตต์: คุณช่วยบอกเราเกี่ยวกับความสำคัญของการตรวจสอบ CFTC เกี่ยวกับใบสมัครของคุณเพื่อแก้ไขการจดทะเบียนของคุณเพื่อให้มีกระบวนการหักบัญชีรูปแบบใหม่สำหรับอนุพันธ์โดยตรงระหว่าง FTX US กับลูกค้าของคุณได้หรือไม่

เบรตต์ แฮร์ริสัน: เรื่องราวและความสำคัญไม่ได้รับการหยิบยกขึ้นมาจริงๆ แต่ฉันคิดว่ามันเป็นหัวข้ออย่างแน่นอน…ฉันคิดว่าความสำคัญไม่สามารถพูดเกินจริงได้ ในสกุลเงินดิจิทัล 97% หรือมากกว่าของปริมาณอนุพันธ์นั้นเกิดขึ้นนอกชายฝั่งสหรัฐอเมริกา และนั่นเป็นเพราะว่าเพื่อให้บริษัท crypto เหล่านี้สามารถเสนออนุพันธ์ในสหรัฐอเมริกาได้ พวกเขาจะต้องได้รับใบอนุญาต CFTC ที่เหมาะสม จากนั้นจึงจะสามารถนำเสนอผลิตภัณฑ์เหล่านั้นได้ แต่ใบอนุญาตเหล่านั้นอาจเป็นเรื่องยากและยาวนาน ที่จะได้รับ. FTX US ได้รับใบอนุญาตผ่านการซื้อ Ledger X แต่การกำหนดใบอนุญาตของ Ledger X จำเป็นต้องมีหลักประกันผลิตภัณฑ์ทั้งหมด ดังนั้นจุดประสงค์ของการสมัครนี้คือการแก้ไขการกำหนด DCO เพื่อให้สามารถลบหลักประกันทั้งหมดออกจากข้อกำหนดเพื่อให้ผู้คนสามารถโพสต์มาร์จิ้นและใช้ประโยชน์จากตำแหน่งได้ และด้วยการทำเช่นนี้ เราจะสามารถแข่งขันกับตลาดอนุพันธ์ในสหรัฐอเมริกาได้อย่างแท้จริง

เบร็ท: ทำไมคุณต้องแก้ไขใบอนุญาตจาก CFTC อนุพันธ์ของ cryptocurrency แตกต่างกันอย่างไร?

แฮร์ริสัน: วิธีที่ FTX ทำการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้ากับลูกค้านั้นแปลกใหม่ในสามมิติที่แตกต่างกัน หนึ่งคือรูปแบบมาร์จิ้น 'โดยตรงไปยังร้านค้าปลีก' หรือ 'ตรงไปยังลูกค้า' วิธีที่ทุกการแลกเปลี่ยน crypto ในสหรัฐอเมริกาหรือทั่วโลกทำงานคือการที่ลูกค้าเข้าร่วมกับการแลกเปลี่ยน และพวกเขาโพสต์การร่างหลักประกันกับการแลกเปลี่ยนโดยตรง เมื่อหลักประกันทั้งหมดถูกโพสต์โดยตรงโดยการแลกเปลี่ยน ยังช่วยให้การแลกเปลี่ยน crypto สามารถวัดความเสี่ยงในระบบได้อย่างเต็มที่ วันนี้ เป็นไปไม่ได้โดยพื้นฐานแล้วที่จะทราบความเสี่ยงทั้งหมดที่อยู่ในสำนักหักบัญชี Commodities Mercantile Exchange (CME) เนื่องจาก CME อาศัยความขยันหมั่นเพียรที่ Futures Commission Merchant (FCM) ได้ทำในนามของลูกค้า ตัวอย่างเช่น หากต้องการทราบความน่าเชื่อถือของลูกค้าเพื่อตัดสินใจว่า FCM มีแนวโน้มที่จะได้รับจากพวกเขามากน้อยเพียงใดในกรณีของ Margin Call นั่นไม่ใช่กรณีของเรา – หลักประกันทั้งหมดจะถูกโพสต์โดยตรงจากลูกค้าไปยัง DCO ล่วงหน้า

ข้อที่สอง: CME, ICE มีระบบมาร์จิ้นรายวันโดยพื้นฐานแล้ว ซึ่งพวกเขาจะคำนวณข้อกำหนดมาร์จิ้นเริ่มต้นสำหรับ 24 ชั่วโมงข้างหน้า ซึ่งก็คือวันละครั้งใน 30 วันต่อสัปดาห์ในชั่วโมงซื้อขายปกติ แบบจำลองมาร์จิ้นอนุพันธ์ของ FTX US กำลังเสนอให้คำนวณความเสี่ยงนั้นทุกๆ 24 วินาที 3 ชั่วโมงต่อวัน เจ็ดวันต่อสัปดาห์ นี่คือการคำนวณและมาร์จิ้นความเสี่ยงตามเวลาจริง และความเชื่ออย่างแรงกล้าที่เรายึดมั่นในที่นี้คือจะส่งผลให้ระบบตลาดการเงินปลอดภัยขึ้นมาก เพราะแทนที่จะกังวลว่าหากคุณอยู่ในสถานะเวลา 24 น. ของวันศุกร์ และเหตุการณ์ภัยพิบัติระดับโลกบางอย่างเกิดขึ้นในวันเสาร์ คุณก็มี ให้รอ 48, 72 หรือ XNUMX ชั่วโมงก่อนที่จะมีการประเมินระยะขอบใหม่ ซึ่งท้ายที่สุดแล้วส่งผลให้เกิดความคลาดเคลื่อนขนาดใหญ่และผู้คนต้องถูกชำระบัญชี แต่เราสามารถชำระบัญชีผู้คนทีละส่วนได้อย่างต่อเนื่อง เราสามารถล้างความเสี่ยงออกจากระบบได้อีกครั้งอย่างต่อเนื่อง และนี่คือวิธีจัดการความเสี่ยงที่ปลอดภัยและมีประสิทธิภาพยิ่งขึ้นในท้ายที่สุด และสิ่งนี้ได้รับการพิสูจน์แล้วจากข้อเท็จจริงที่ว่าเราสามารถใช้โมเดลนี้ด้วยเงินหลายพันล้านดอลลาร์ต่อวันในตลาดอนุพันธ์ต่างประเทศด้วย FTX ซึ่งเราพบการเคลื่อนไหวของราคาจำนวนมากในสินทรัพย์เช่น Bitcoin
BTC
และอีเธอร์
ETH
.

มิติที่สามคือแบบจำลองระยะขอบนั่นเอง รูปแบบการตลาดใหม่ยังไม่ได้รับการอนุมัติเป็นเวลานานมาก และโดยทั่วไปแล้ว จะใช้เวลานานมากสำหรับรูปแบบมาร์จิ้นใหม่ที่จะได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล ดังนั้นการที่รูปแบบมาร์จิ้นใหม่ได้รับการอนุมัติสำหรับเราผ่านการแลกเปลี่ยนนี้จึงถือเป็นเหตุการณ์สำคัญ ไม่ต้องพูดถึงว่าเราจะเป็นบริษัทที่มีสกุลเงินดิจิทัลรายแรกที่สามารถนำเสนอผลิตภัณฑ์มาร์จิ้นในสหรัฐอเมริกาได้ในขณะนี้ ด้วย CME คุณจะไม่สามารถโพสต์ Bitcoin ลงใน CME เพื่อเป็นหลักประกันได้ คุณต้องโพสต์เงินสดและมีปัญหาด้านประสิทธิภาพของเงินทุนหากคุณต้องการแลกเปลี่ยน Bitcoin กับ Bitcoin ฟิวเจอร์ส เป้าหมายของเราคือสามารถรวมสปอตและแพลตฟอร์มอนุพันธ์เข้าด้วยกันภายใต้หลังคาเดียวกัน

เบร็ท: คุณคิดว่าแนวทางของคุณเป็นวิธีที่ดีกว่าสำหรับตลาดการเงินโดยทั่วไปในการดำเนินงานหรือไม่

แฮร์ริสัน: คำตอบสั้น ๆ เป็นระบบที่ปลอดภัยกว่าอย่างแน่นอน อันที่จริง ความกังวลที่ใหญ่กว่าสำหรับคนที่ตื่นนอนตอนตี 4 คือพบว่า 10% ของตำแหน่งของพวกเขาถูกชำระบัญชี เป็นชาวนาที่ซื้อข้าวโพดในอนาคตและในทันใดเนื่องจากการเคลื่อนไหวของราคาที่คุ้มค่าเป็นเวลาสามวัน ตื่นขึ้นมาในวันจันทร์และพบว่าราคาวัวได้ขยับขึ้น 10% อย่างไม่ต่อเนื่อง และตำแหน่งทั้งหมดของพวกเขาจะถูกชำระบัญชีทันที และพวกเขาไม่มีเวลาพอที่จะโพสต์หลักประกันเพิ่มเติมและโดยพื้นฐานแล้วต้องกลับเข้าสู่ตำแหน่งใหม่ แทนที่จะถูกชำระบัญชีเป็นกลุ่มเล็กๆ ในรูปแบบเรียลไทม์ ทำให้ผู้คนมีโอกาสกลับมาโพสต์หลักประกัน ดังนั้นเราจึงคิดว่าวิธีนี้เป็นวิธีที่ดีกว่าในการดำเนินงานตลาดโดยทั่วไป และฉันคิดว่า ไม่ใช่แค่ตลาดอนุพันธ์ของ crypto เท่านั้น ฉันคิดว่าธรรมชาติของตลาด crypto ตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน ส่งผลให้เกิดเหตุการณ์ที่ไม่ต่อเนื่องซึ่งคุณเห็นภายใต้สถานการณ์ปกติที่ข่าวใหญ่สามารถออกมาในชั่วข้ามคืนสำหรับหลักทรัพย์หรืออนุพันธ์ในลักษณะที่คนไม่สามารถทำได้ แสดงความคิดเห็นของพวกเขาจริงและเปิดใช้งานการค้นพบราคาและเสี่ยงหรือเสี่ยงในรูปแบบที่มีประสิทธิภาพ

เบร็ท: คุณหวังหรือไม่ว่า 97% ของการซื้อขายอนุพันธ์ crypto ที่เกิดขึ้นในต่างประเทศในปัจจุบันจะกลับมาที่สหรัฐอเมริกา เพื่อประโยชน์ต่อประเทศของเรา?

แฮร์ริสัน: สำหรับปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่ในสหรัฐฯ ให้นึกถึงฟิวเจอร์สดัชนีหุ้นหรือฟิวเจอร์สพันธบัตร ปริมาณดังกล่าวส่วนใหญ่เกิดขึ้นในสหรัฐอเมริกาและความเชื่อที่แข็งแกร่งเบื้องหลังสิ่งนี้คือสหรัฐอเมริกามีตลาดที่มีการควบคุมที่ดีที่สุดในโลก และนักลงทุนมีความมั่นใจที่จะสามารถซื้อขายในปริมาณมากในเวลาแฝงที่ต่ำในตลาดที่นักลงทุนรู้ว่ามีกฎระเบียบและการกำกับดูแลที่เหมาะสม โดยทั่วไปแล้ว จะดีกว่าและดีกว่าสำหรับตลาด crypto ทั่วโลกและตลาดอนุพันธ์โดยทั่วไปสำหรับปริมาณนั้นที่จะซื้อขายในสหรัฐอเมริกาภายใต้การกำกับดูแลของหน่วยงานกำกับดูแลของรัฐบาลกลางสหรัฐ และตอนนี้เนื่องจากความกำกวมหรือเนื่องจากความยากลำบากในการได้รับใบอนุญาต หรือเพียงในอดีตในการที่หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ เข้าถึงผลิตภัณฑ์ใหม่ ปริมาณมากนั้นเกิดขึ้นนอกชายฝั่ง และจะดีกว่าสำหรับความสมบูรณ์ของระบบนิเวศทั้งหมดสำหรับสิ่งนั้น ปริมาณการย้ายบนบกเข้าสู่ตลาดสหรัฐ. มันไม่สมเหตุสมผลเลยที่จะมีการซื้อขาย crypto Futures เพียง 2% ถึง 3% ในสหรัฐอเมริกา นั่นคือสิ่งที่เราต้องการเปลี่ยนแปลง ดังนั้นที่ FTX US เราได้ใช้แนวทางโดยบอกว่าเราต้องการถูกควบคุม เราต้องการเข้าไปที่ประตูหน้าของระบบการกำกับดูแล และรับใบอนุญาตในกรอบการทำงานที่มีอยู่ และไม่รอให้สิ่งใหม่เกิดขึ้นในอนาคต เราต้องการได้รับใบอนุญาตสำหรับเส้นทางที่มีอยู่ในปัจจุบัน และสามารถนำการซื้อขายนั้นมาสู่ฝั่งสหรัฐฯ ได้มากที่สุดเท่าที่จะมากได้ และไม่ใช่เราคนเดียวหากคุณเห็นแนวโน้มล่าสุด

เบร็ท: ช่วยเล่าเกี่ยวกับตัวคุณให้ผู้อ่านได้รู้จักหน่อยได้มั้ยคะ?

แฮร์ริสัน: แน่นอน. ดังนั้นฉันจึงเข้าร่วม FTX US ในเดือนพฤษภาคมปี 2021 ก่อนที่เราจะร่วมงานกับ Ledger X เกี่ยวกับการพิจารณาซื้อกิจการ การเดินทางสู่ FTX ของฉันมาจาก Sam Bankman-Fried เขากับฉันทำงานด้วยกันที่ James Street เป็นเวลาสี่ปีที่เขาเป็นพ่อค้า และฉันเป็นผู้จัดการฝ่ายวิศวกรรมที่นั่น ฉันใช้เวลาแปดปีในอาชีพการงานที่ Jane Street ดีขึ้น การเปิดเผยของฉันต่อ crypto เริ่มต้นเมื่อฉันแลกเปลี่ยนซื้อขายเมื่อพวกเขาสร้างโต๊ะเก็งกำไร crypto ของพวกเขา

ฉันก็เลยแยกทางกันไปพักหนึ่ง แล้วแซมก็ออกไปเปิดบริษัท Alameda และต่อมาคือ FTX เมื่อรู้ว่ามีช่องโหว่ขนาดใหญ่ในตลาด crypto ซึ่งก็คือสหรัฐอเมริกาและเป็นตัวเขาเองจากสหรัฐอเมริกา แซมต้องการมีส่วนร่วมในตลาดสหรัฐฯ จริงๆ และเริ่ม FTX US ในฐานะบริษัทที่แยกจากกันเพื่อเข้าร่วมในเส้นทางที่ได้รับใบอนุญาตและอยู่ภายใต้การกำกับดูแล ในสหรัฐอเมริกาเพื่อให้สามารถให้บริการเช่นฟิวเจอร์สและตัวเลือกแก่ลูกค้าในสหรัฐฯได้ในที่สุด และเขาต้องการนำคนที่สามารถช่วยนำพาความพยายามเหล่านั้นเข้ามา และดึงธุรกิจที่เหมาะสมมารวมกันที่นี่ และนั่นคือที่ที่เขามีส่วนร่วมกับผมในครั้งแรกและคัดเลือกผมให้มาเป็นประธานของ FTX US ซึ่งปัจจุบันคือ FTX US

เบร็ท: ครับ ขอบคุณมากที่สละเวลา