การค้าระดับพรีเมียมของ GBTC ทำลาย Barry Silbert อาณาจักร DCG ของเขาและนำแพลตฟอร์มการให้ยืม crypto มาด้วยได้อย่างไร

Digital Currency Group ก่อตั้งโดย Barry Silbert ในปี 2015 ซึ่งต่อมาได้สร้างอาณาจักร DCG ด้วยการลงทุนในโครงการและบริษัทหลายร้อยแห่ง

อย่างไรก็ตาม บริษัทที่สำคัญที่สุดในพอร์ตโฟลิโอของ DCG คือ Grayscale Investments ซึ่งเป็นผู้ถือครอง Bitcoin รายใหญ่ที่สุดในโลก นอกเหนือจาก Satoshi Nakomoto

GBTC ถือครอง BTC เทียบเท่ากับ 633K ซึ่งมากกว่า 3% ของอุปทานหมุนเวียนของ Bitcoin มูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ของทรัสต์อยู่ที่ประมาณ 10.5 พันล้านดอลลาร์ในขณะที่เขียน

การดูแล BTC นั้นถูกควบคุมโดย Coinbase Custody อย่างไรก็ตาม Coinbase คือ ยังไม่ได้ตรวจสอบ หากพวกเขามีอำนาจควบคุม BTC อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก Coinbase มีการซื้อขายเป็นบริษัทมหาชนในสหรัฐอเมริกา ดังนั้นจึงอาจถูกตรวจสอบได้ จึงเป็นไปได้ว่า BTC จะถูกจัดเก็บไว้ภายใต้หลักปฏิบัติมาตรฐาน

DCG เรียกเก็บค่าธรรมเนียมการจัดการ 2% สำหรับ Bitcoin อ้างอิงที่ถือครองในทรัสต์

ตามเอกสารที่ยื่นต่อ SEC ในไตรมาสที่ 3 ปี 2022 DCG มีรายได้ 68 ล้านดอลลาร์จากค่าธรรมเนียมนี้ ในขณะที่มีรายได้ประมาณ 230 ล้านดอลลาร์ต่อปี รายได้คิดเป็นเปอร์เซ็นต์จำนวนมากของ 800 ล้านดอลลาร์ที่สร้างขึ้นทุกปี Barry Silbert ยืนยันตัวเลขเหล่านี้ใน จดหมาย ให้กับผู้ถือหุ้นในวันที่ 22 พฤศจิกายน

ในบางครั้ง GBTC เป็นวิธีเดียวที่นักลงทุนสหรัฐจะได้รับความเสี่ยงในบัญชี IRAs หรือบัญชี 401k ของพวกเขา ซึ่งเป็นหนึ่งในเหตุผลที่ทำให้มีการซื้อขายในระดับพรีเมียมเป็นเวลาหลายปี โดยสูงถึง 40%

แม้ว่า GBTC จะถือว่าเป็นการรักษาความปลอดภัย แต่ก็ไม่มีความเสี่ยงในการดูแลตนเองจากการถือกุญแจของคุณสำหรับ BTC เมื่ออุปสงค์เพิ่มขึ้น สินทรัพย์ภายใต้การบริหารก็เช่นกัน ซึ่งมียอดมากกว่า 40 หมื่นล้านดอลลาร์ในช่วงกระทิงปี 2021

GBTC ซื้อขายที่ระดับพรีเมียมเมื่อหุ้นเปลี่ยนมือในราคาที่สูงกว่า BTC อ้างอิง ในทางกลับกัน หากหุ้น GBTC ซื้อขายต่ำกว่า NAV จะถือว่า GBTC มีส่วนลด

เมื่อวันที่ 24 กุมภาพันธ์ 2021 GBTC เปลี่ยนจากพรีเมี่ยมเป็นส่วนลดเป็นมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV.) น่าเสียดายที่ GBTC ไม่เคยกลับไปเป็นพรีเมี่ยมเลย และส่วนลดก็มากขึ้นเท่านั้น

เหตุผลในการลดราคาสามารถเห็นได้จากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจาก Bitcoin Futures ETF Valkyrie Bitcoin Strategy Future ETF (BTF) ที่เปิดตัวในช่วงเดือนพฤศจิกายน 2021 และการถือครอง Bitcoin ETF วัตถุประสงค์ในแคนาดาเป็นคู่แข่งหลักสองราย Bitcoin ETF วัตถุประสงค์ถือครอง 50k BTC ในเดือนมิถุนายน 2022 แต่ตอนนี้มีเพียงประมาณ 24k BTC นอกจากนี้ กองทุนเหล่านี้และกองทุนอื่นๆ มักจะเสนอค่าธรรมเนียมการจัดการที่น้อยกว่า ซึ่งจะทำให้ความต้องการจาก GBTC ลดลง

ส่วนลดสำหรับ GBTC ในปัจจุบันสูงถึง 48% หลังจากที่ลดลงต่ำถึง 50% ซึ่งเป็นส่วนลดที่สำคัญที่สุดเป็นประวัติการณ์ ปัญหาเกี่ยวกับการถือครอง GBTC คือการบังคับปิดหุ้น GBTC เป็นเวลา 6 เดือน ทำให้มีสภาพคล่องสูง นอกจากนี้ เมื่อส่วนลดเพิ่มขึ้น ผู้ลงทุนไม่สามารถไถ่ถอนหุ้นได้ นอกจากนี้ ผู้ถือไม่ได้เป็นเจ้าของ BTC จริง เนื่องจากเป็นอนุพันธ์กระดาษของ BTC

ตั้งแต่เดือนมีนาคม 2021 ถึงมิถุนายน 2022 กลุ่มสกุลเงินดิจิทัลซื้อเกือบ $ 800 ล้าน มูลค่าหุ้น GBTC หลังจากที่พวกเขาเริ่มซื้อขายในราคาส่วนลดเป็น NAV เป็นผลให้ บริษัท ถือหุ้นประมาณ 10% ของหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วของทรัสต์

การซื้อ GBTC ช่วยลดแรงขายสถาบันและหนุน NAV ของกองทุนให้สูงขึ้น DCG ออก GBTC และพยายามปกป้องราคา GBTC โดยการซื้อ GBTC โดยใช้เลเวอเรจ

อาจมีคนถามว่าสิ่งนี้แตกต่างจาก FTX ที่ออกโทเค็น FTT และพยายามปกป้องโทเค็นโดยใช้เลเวอเรจหรือไม่ FTT และ GBTC เป็นส่วนใหญ่ของงบดุล FTX และ DCG ตามลำดับ

Grayscale นำเสนอความน่าเชื่อถืออื่น ๆ ที่คล้ายคลึงกันสำหรับสินทรัพย์ crypto ทางเลือก ตัวอย่างเช่น Greyscale Ethereum Trust (ETHE) กำลังซื้อขายด้วยส่วนลดที่สูงชัน และ ณ วันที่ 3 มกราคม ส่วนลดของกองทุนต่อ NAV ได้ลดลงเหลือ บันทึก 60%

บริษัทเข้ารหัสลับหลายแห่งที่ล้มเหลว เช่น 3AC และ BlockFi มีความเสี่ยงอย่างมากในการแบ่งปัน GBTC

ในช่วง 2021, 3AC มีตำแหน่งที่สำคัญที่สุดของหุ้น GBTC ที่เกือบ 40 ล้าน ซึ่งมีมูลค่า 1.3 พันล้านดอลลาร์ เพื่อให้เป็นมุมมอง อาร์คการลงทุน ปัจจุบันเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดนอก DCG โดยมีเพียงไม่ถึง 1% ของอุปทาน ซึ่งคิดเป็น 6.5 ล้านหุ้น

เนื่องจาก GBTC พรีเมียมเพิ่มขึ้นสูงถึง 40% บริษัทต่างๆ เช่น 3AC และ BlockFi จึงใช้ประโยชน์จากผลตอบแทนเพื่อเก็งกำไรในตลาด นี่คือวิธีที่ BlockFi ได้รับอนุญาตให้เสนอผลตอบแทนสูงแก่ลูกค้า เนื่องจากการล็อคหมดอายุทุก ๆ หกเดือน ทำให้บริษัทเหล่านี้สามารถทำกำไรได้อย่างต่อเนื่อง ในขณะที่ Genesis ยินดีที่จะปล่อยเงินกู้ให้กับบริษัทต่าง ๆ เช่น 3AC

3AC ใช้เวลา $ 2.36 พันล้าน เงินกู้จาก Genesis บริษัท DCG อีกแห่งซึ่งคิดเป็นเกือบ 50% ของหนังสือสินเชื่อ Genesis ทั้งหมด เงินกู้ประกอบด้วย cryptocurrencies ที่ไม่มีสภาพคล่องและอนุพันธ์กระดาษของ Bitcoin และ Ether

โดยรวมแล้ว เงินให้กู้ยืมของ Genesis แก่ 3AC ได้รับการสนับสนุนโดย 17 ล้านหุ้นจาก GBTC Grayscale เป็นบริษัทสาขาของ DCG ที่มีหุ้น 446,000 หุ้นใน Greyscale Ethereum Trust, โทเค็นดั้งเดิมของ Avalanche (AVAX) 2 ล้านโทเค็น และโทเค็น NEAR 13 ล้านโทเค็น

Barry Silbert และ DCG ได้ร้องขอเป็นเวลาหลายปีกับ SEC เพื่อแปลง GBTC เป็น ETF ETF จะติดตามผลิตภัณฑ์อ้างอิง และจะไม่มีเบี้ยประกันภัยหรือส่วนลดเนื่องจากหุ้นจะถูกแลกเป็น NAV และค่าธรรมเนียมการจัดการจะน้อยกว่ามาก

ก.ล.ต. ยังคงปฏิเสธจุด ETF ซึ่งจะปกป้องนักลงทุน การแปลงเป็น ETF แบบสปอตจะทำให้นักลงทุนที่ซื้อในราคาส่วนลดสามารถทำกำไรได้เนื่องจากจะซื้อขายเป็น NAV

ETF มีความปลอดภัยมากกว่ากองทุนปิดและมีความโปร่งใสมากกว่า ไม่มีเบี้ยประกันภัยหรือส่วนลด และค่าธรรมเนียมที่ถูกกว่า อย่างไรก็ตาม ก.ล.ต. ได้อนุมัติ ETF ฟิวเจอร์สและกลยุทธ์ Bitcoin แบบสั้น ETF (BITI)

Grayscale กำลังฟ้อง SEC แต่ SEC ปฏิเสธ Grayscale เอ็นวายดิก,วิสดอมทรี,และสถาบันอื่นๆ. ด้วยเหตุนี้ หลายประเทศทั่วโลกจึงเห็น ETF ที่ได้รับการอนุมัติในยุโรป แคนาดา และแอฟริกา

คดีความที่กำลังดำเนินอยู่ของ Grayscale กับ SEC ที่เกี่ยวข้องกับ ETF มีกำหนดเวลาสิ้นสุดสั้นๆ ที่ 3 ก.พ. ก่อนที่คำตัดสินจะเกิดขึ้น

เมื่อพรีเมี่ยมสำหรับ GBTC สิ้นสุดลง ระบบนิเวศของคริปโตก็ระเบิดขึ้นหลังจากการระเบิดของแพลตฟอร์มการให้ยืมคริปโต เนื่องจากกองทุนและผู้ให้กู้เหล่านี้ต้องออกไปให้ไกลกว่านั้นบนเส้นโค้งความเสี่ยงเพื่อทำกำไรและทำให้ผู้บริโภคของพวกเขามีความสมบูรณ์

ก.ล.ต. ล้มเหลวในการอนุมัติสปอต ETF สำหรับ GBTC ซ้ำแล้วซ้ำอีก ซึ่งท้ายที่สุดแล้วจะทำให้สิ่งนี้ไม่สามารถป้องกันได้ตั้งแต่วันแรกและอาจหลีกเลี่ยงการใช้เลเวอเรจดังกล่าวให้หมดไป ผลที่ตามมาคือ GBTC พรีเมียมจะไม่มีอยู่จริง และบริษัทเหล่านี้ก็จะไม่เติบโตในขนาดและใช้ประโยชน์จากเลเวอเรจได้มากเท่าที่พวกเขาทำได้

Grayscale ได้ทำทุกอย่างที่พวกเขาสามารถทำได้เพื่อให้ ETF ได้รับการอนุมัติ

ก.ล.ต. ได้ปฏิเสธสปอต ETF เนื่องจากมีความเป็นไปได้ที่จะมีการจัดการบิตคอยน์ อย่างไรก็ตาม การอนุมัติ CME Bitcoin futures ETF ที่ไม่ได้ติดตามราคาสปอตอ้างอิงอาจถูกยักยอกและฉ้อฉลได้อย่างรวดเร็วเช่นกัน

ดังที่อธิบายไว้ข้างต้น มี ETF หลายแห่งทั่วโลก เช่น ในยุโรปและแอฟริกา เป็นต้น สิ่งนี้ทำให้เงินทุนไหลออกจากอเมริกาและเข้าสู่เขตอำนาจศาลเหล่านี้อย่างไม่ต้องสงสัย

หาก DCG เข้าสู่ภาวะล้มละลาย บริษัทอาจถูกบังคับให้เลิกกิจการและเห็นยอดขายจำนวนมากใน GBTC และ ETHC สิ่งนี้จะสร้างแรงกดดันต่อการขาย Bitcoin และ Ethereum อย่างมาก

อย่างไรก็ตาม ตามที่ Ryan Selkis ซีอีโอของบริษัทวิจัยบล็อคเชน Messari ผู้ถือหุ้นที่ควบคุมของ Greyscale Bitcoin Trust (GBTC) Genesis Global และ Digital Currency Group ไม่สามารถ “การถ่ายโอนข้อมูล” การถือครองของพวกเขาเพื่อเพิ่มทุน

“ข้อจำกัดเกิดจากกฎ 144A ของกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกาปี 1933 ซึ่งบังคับให้ผู้ออกหลักทรัพย์ที่ซื้อขายตามเคาน์เตอร์หรือ OTC หน่วยงานที่ซื้อขายต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้าเกี่ยวกับการขายที่เสนอขาย ตลอดจนขีดจำกัดการขายรายไตรมาสที่ 1% จำนวนหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วหรือปริมาณการซื้อขายรายสัปดาห์”

ตัวเลือกหนึ่งที่โดดเด่นที่ DCG สามารถทำได้คือการเริ่มต้น Reg M ซึ่งจะช่วยให้นักลงทุนสามารถไถ่ถอนหุ้นที่ NAV ซึ่งลดช่องว่างส่วนลดปัจจุบันให้แคบลง 

เมื่อวันที่ 2 มกราคม Cameron Winklevoss ได้เผยแพร่จดหมายเปิดผนึกถึง Barry Silbert ซีอีโอของ DCG ซึ่งตั้งคำถามกับ Barry เกี่ยวกับกลยุทธ์ในการชะลอเวลาของเขา เนื่องจาก Genesis เป็นหนี้ผู้ใช้ Gemini Earn เป็นเงิน 900 ล้านเหรียญสหรัฐ นอกจากนี้ คาเมรอนกล่าวหาว่าแบร์รี่ใช้กลยุทธ์การค้า NAV ซึ่งแบร์รี่ได้ประโยชน์เป็นการส่วนตัว จดหมายลงท้ายด้วย Cameron Winklevoss บอกให้ Barry Silbert หาทางแก้ไขภายในวันที่ 8 มกราคม

อย่างไรก็ตาม จดหมายไม่ได้เปิดเผยว่า DCG และ Barry ตอบรับหรือไม่ สถานการณ์ที่อาจมีผลเหนือกว่าคือให้ DCG ยื่นบทที่ 11

เมื่อวันที่ 28 ธันวาคม ที่ปรึกษาด้านการลงทุน Valkyrie ได้เสนอข้อเสนอเพื่อเป็นผู้สนับสนุนและผู้จัดการคนใหม่ของ GBTC ในขณะเดียวกันก็เปิดตัวกองทุนเพื่อใช้ประโยชน์จาก crypto ที่ลดราคา

ขณะที่ข่าวลือยังคงแพร่สะพัด DCG/Genesis อยู่ภายใต้การสอบสวนของสำนักงาน ก.ล.ต. แหล่งข่าวยืนยันว่ามีผู้แจ้งเบาะแสหลายคนออกมา

สถานการณ์ DCG ในปัจจุบัน 

• เจเนซิสกำลังพิจารณาอยู่ การล้มละลาย
• ดีซีจี ปิดเครื่อง บริษัทในเครือบริหารความมั่งคั่ง
• DCG เป็นหนี้ $2.025B
• เจเนซิสสามารถเรียกเงินกู้ 1.675 พันล้านดอลลาร์ได้
• Genesis เป็นหนี้ $900M ให้กับ Gemini

Bitcoin เป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่มีภาระและไม่มีความเสี่ยงจากคู่สัญญา หากดูแลตนเองอย่างถูกต้อง จะไม่มีเลเวอเรจหรือผลตอบแทนเกิดขึ้น อย่างไรก็ตาม นักลงทุนมีหน้าที่รับผิดชอบในการจัดการการเงินของตนเอง

ปัญหาอันดับหนึ่งของมนุษย์มักเป็นความโลภ ซึ่งตามประวัติศาสตร์บอกเรา มักนำไปสู่การฉ้อฉล การจัดการ และการรวมศูนย์ ด้วยการดูแลที่ถูกต้องของ Bitcoin คุณถือ Bitcoin ไม่ใช่ IOU หรืออนุพันธ์ทางกระดาษ

ดังที่เราเห็นในปี 2022 ด้วยความเสี่ยงของคู่สัญญาที่เกิดขึ้นเนื่องจากกองทุนไล่ตามผลตอบแทนสูงและใช้ Bitcoin เพื่อไล่ตามผลตอบแทน บริษัทเหล่านี้จะใช้วิธี 'วิธีใดก็ได้'

บทเรียนจะได้เรียนรู้จากสิ่งนี้ แต่มันเป็นสิ่งสำคัญเสมอที่จะต้องตรวจสอบสถานะของคุณ ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมวลี “ไม่ใช่กุญแจ ไม่ใช่เหรียญของคุณ” จึงมีความสำคัญยิ่งในระบบนิเวศของ Bitcoin