Stablecoins มีเสถียรภาพแค่ไหนในการแพร่ระบาดของตลาด FTX crypto?

หากการล่มสลายของ FTX ในช่วงต้นเดือนพฤศจิกายนเป็น “ช่วงเวลาเลห์แมน” ของคริปโต — ดังที่ผู้เชี่ยวชาญหลายคนแนะนำ — การแพร่ระบาดของ FTX จะแพร่กระจายไปยัง stablecoins? ท้ายที่สุดแล้ว Tether (USDT) ซึ่งเป็นผู้นำตลาดได้สูญเสียการตรึงค่าเงินดอลลาร์สหรัฐในช่วงสั้นๆ เมื่อวันที่ 10 พฤศจิกายน ในช่วงเวลาปกติ สิ่งนี้อาจส่งสัญญาณเตือน

แต่นี่ไม่ใช่เวลาปกติ

ในความเป็นจริง ในวันถัดจากการยื่นฟ้องล้มละลายของ FTX เมื่อวันที่ 11 พ.ย. “การครอบงำ” ของ Stablecoin เช่น ส่วนแบ่งของภาคส่วนต่อมูลค่าตลาดของสกุลเงินดิจิทัลโดยรวม เพิ่มขึ้น ถึง 18% ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดตลอดกาล บิตคอยน์ (BTC) อีเธอร์ (ETH) และ altcoins ส่วนใหญ่ดูเหมือนจะรู้สึกเจ็บปวดจากการระเบิดของการแลกเปลี่ยน crypto FTX แต่ไม่ใช่เหรียญที่มีเสถียรภาพ

แต่สิ่งที่กำลังรอเหรียญ Stablecoin ในระยะยาว? พวกเขาจะโผล่ออกมาจากความล้มเหลวของ FTX โดยไม่ได้รับบาดเจ็บจริง ๆ หรือภาคนี้มีกำหนดจะสั่นคลอน? Stablecoins (ยังคง) ทึบเกินไป อยู่ภายใต้หลักประกันและไม่ได้รับการควบคุมสำหรับนักลงทุนและหน่วยงานกำกับดูแลตามที่หลายคนยืนยันหรือไม่?

การล่มสลายของ FTX การแลกเปลี่ยนการเข้ารหัสลับในบาฮามาสส่งผลกระทบต่อโลกของการเข้ารหัสลับเหมือนพายุโซนร้อน และดังนั้นจึงมีคำถามอีกครั้ง: Stablecoins มีเสถียรภาพแค่ไหน?

เชื้อกำลังแพร่กระจายหรือไม่?

“รอยร้าวในระบบนิเวศของคริปโตกำลังเพิ่มขึ้น และไม่น่าแปลกใจที่จะเห็นเหตุการณ์ de-pegging ที่สำคัญ” ในอนาคต Arvin Abraham หุ้นส่วนสำนักงานกฎหมาย McDermott Will and Emery ในสหราชอาณาจักร กล่าวกับ Cointelegraph . โดยเฉพาะอย่างยิ่งความเสี่ยงคือเหรียญ Stablecoins ที่ใช้สกุลเงินดิจิทัลอื่นในการสำรองสินทรัพย์ แทนที่จะใช้สกุลเงินปกติ เช่น ยูโรหรือดอลลาร์สหรัฐ เขากล่าว

“มีหลักฐานบางอย่างที่แสดงว่าการแพร่กระจายของ FTX แพร่กระจายไปยังเหรียญ Stablecoin” Ryan Clements ผู้ช่วยศาสตราจารย์แห่งคณะนิติศาสตร์มหาวิทยาลัย Calgary กล่าวกับ Cointelegraph อ้างถึงเหตุการณ์ de-pegging USDT โดยย่อ. “สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าตลาด crypto เชื่อมโยงถึงกันอย่างไร”

เมื่อวันที่ 10 พฤศจิกายน Tether ตกลงไปที่ $0.97 บน Bitstamp และการแลกเปลี่ยนอื่น ๆ อีกหลายแห่ง และไปที่ $0.93 ในช่วงเวลาสั้น ๆ บน Kraken เหรียญ Stablecoin USDD ของ Tron ก็สั่นคลอนเช่นกัน. Stablecoins ไม่ควรต่ำกว่า $1.00

ในส่วนของ Tether โทษ การขจัดความไม่คล่องในการแลกเปลี่ยน crypto ค่อนข้างน้อย แพลตฟอร์มการซื้อขาย crypto เป็นตัวพิมพ์ใหญ่ที่ดี และบางครั้ง “มีความต้องการสภาพคล่องมากกว่าที่มีอยู่ในสมุดคำสั่งของการแลกเปลี่ยนนั้น และไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับความสามารถของ Tether ในการตรึงหรือมูลค่าหรือส่วนประกอบของทุนสำรอง” บริษัทกล่าว .

“Tether ไม่เปิดเผยต่อ Alameda Research หรือ FTX อย่างสมบูรณ์” บริษัทกล่าวเพิ่มเติมในบล็อกโพสต์เมื่อวันที่ 9 พฤศจิกายน โดยระบุเพิ่มเติมว่าโทเค็นนั้น “ได้รับการสนับสนุนจากเงินสำรองของเรา 100% และสินทรัพย์ที่สำรองเงินสำรองมีมากกว่าหนี้สิน”

ล่าสุด: พันธบัตรรัฐบาลที่เป็นโทเค็นช่วยเพิ่มสภาพคล่องในระบบการเงินแบบดั้งเดิม

Buvaneshwaran Venugopal ผู้ช่วยศาสตราจารย์ภาควิชาการเงินแห่งมหาวิทยาลัย Central Florida กล่าวว่า "สิ่งหนึ่งที่ช่วยรักษา Tether ไว้ได้คือผู้คนมักขาย Tether ของตนให้กับผู้อื่น และผู้ใช้ส่วนใหญ่ยังไม่ได้ถอนเงินออกไป" “Tether ต้องจ่ายเงินประมาณ 700 ล้านดอลลาร์เมื่อเร็ว ๆ นี้ และสามารถทำได้”

ที่กล่าวว่า “การขาดความกระตือรือร้นโดยทั่วไปสำหรับ crypto และตัวเลือกที่ลดลงสำหรับ stablecoins อาจเปลี่ยนแปลงสถานการณ์นี้ได้” Venugopal กล่าวกับ Cointelegraph Tether มีเงินหมุนเวียนประมาณ 65 พันล้านดอลลาร์ ตาม ให้กับ CoinGecko และตั๋วเงินคลังของสหรัฐมีสัดส่วนมากกว่า 58% ของทุนสำรอง “นี่คือการถือครองขนาดใหญ่ซึ่งจะได้รับผลกระทบหาก Tether ต้องขายภายใต้ภาวะวิกฤต โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น”

มุมมองที่มืดมนสำหรับ algos?

แล้วอัลกอริทึม Stablecoins ที่บางครั้งเรียกว่า algos ล่ะ? เมื่อ TerraUSD Classic (USTC) ซึ่งเป็นอัลกอริธึม Stablecoin พังทลายลงในเดือนพฤษภาคม บางคนคาดการณ์ว่า algos ในฐานะคลาสย่อยจะถึงวาระ ความล้มเหลวของ FTX ทำให้โอกาสของ algos ลดลงหรือไม่

“พวกมันยังไม่ตาย และยังมีบางตัวที่โดดเด่น รวมถึงโทเค็น DAI ซึ่งจำเป็นต่อการทำงานของ MakerDAO” Abraham กล่าว

แต่ยังคงมีข้อสงสัย เนื่องจากอัลกอริทึม Stablecoins นั้นไม่สามารถเข้าใจได้ง่าย และความกังวลยังคงมีอยู่ว่า “เงินสำรองสามารถปรับเปลี่ยนได้บนพื้นฐานแบบไดนามิกที่อาจนำไปสู่การจัดการและอำนวยความสะดวกในการฉ้อโกง” Abraham กล่าว

เหรียญ Stablecoin ที่ไม่มีหลักประกันหรือต่ำกว่าหลักประกันนั้นมีความเปราะบางโดยเนื้อแท้ Clements กล่าวเสริม ความพยายามที่ไม่ประสบความสำเร็จของ Terra ในเดือนพฤษภาคมในการค้ำประกัน USTC กับ BTC บางส่วนเพื่อป้องกันหมุดเป็นอีกตัวอย่างหนึ่งของความเปราะบางของรูปแบบ Stablecoin ที่ไม่มีหลักประกันหรือต่ำกว่าหลักประกัน เขากล่าวกับ Cointelegraph ว่า:

“ดูเหมือนว่าอุตสาหกรรมจะยอมรับความจริงนี้และย้ายออกจากรูปแบบ Stablecoin แบบอัลกอริธึมที่ไม่มีหลักประกัน”

“ฉันคิดว่าเหรียญ Stablecoins แบบอัลกอริทึมจะเป็นลูกแกะที่เสียสละภายในพื้นที่ควบคุม Stablecoin” Rohan Grey ผู้ช่วยศาสตราจารย์แห่ง Willamette University College of Law กล่าวกับ Cointelegraph “พวกเขาคือพวกที่หัวจะอยู่บนเขียง” ในสหรัฐอเมริกาเพื่อเอาใจหน่วยงานกำกับดูแลและผู้ที่ไม่ฝักใฝ่ฝ่ายใด Algos อาจยังคงอยู่รอดในเวทีระดับโลก เขาแนะนำ

มองไปข้างหน้า

อาจกลายเป็นเรื่องยากมากสำหรับเหรียญ Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนด้วยการเข้ารหัสลับ (เช่น ไม่ใช่สกุลเงินปกติ) ที่จะปกป้องหมุดของพวกเขาในกรณีที่มีการเบิกถอนสกุลเงินดิจิทัลที่สำคัญอื่น ๆ ในมุมมองของ Abraham มันอาจจะนำไปสู่ ​​“การระเบิดที่คล้ายกับที่เราเห็นจากการล่มสลายของ Terra stablecoin ในช่วงแรก ๆ ของฤดูหนาว crypto นี้” เขากล่าว 

แล้วการล่มสลายของ Tether และ/หรือ Circle ซึ่งเป็นผู้นำของอุตสาหกรรมที่เหรียญส่วนใหญ่หนุนด้วยเงินดอลลาร์สหรัฐหรือตราสารที่เกี่ยวข้องอย่างเช่นคลังสมบัติล่ะ? เหตุการณ์ดังกล่าวจะเป็น "เหตุการณ์หายนะสำหรับอุตสาหกรรม crypto" Abraham กล่าว เนื่องจาก "อุตสาหกรรมส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับการใช้โทเค็นเหล่านี้เป็นสื่อกลางในการแลกเปลี่ยน" ธุรกรรม crypto จำนวนมากเริ่มต้นด้วยการโอนดอลลาร์เป็น USDT หรือเหรียญ USD ของ Circle (USDC) เป็นวิธีการหลีกเลี่ยง “ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนของ Bitcoin และ cryptocurrencies อื่น ๆ”

“Tether เป็นรายการใหญ่ที่น่าจับตามองในตอนนี้ เพราะ Tether เชื่อมโยงกับ Binance โดยเนื้อแท้” Grey กล่าว ผู้ซึ่งสังเกตว่า Binance กำลังเล่นบทบาทของผู้กอบกู้อุตสาหกรรม ซึ่งมีบทบาทจนกระทั่งเมื่อไม่นานมานี้โดย Sam Bankman-Fried และ FTX โชคชะตาของ Tether และ Binance เชื่อมโยงกัน บางคนเชื่อว่า

ถึงกระนั้น เราต้องระวังเมื่อทำการเปรียบเทียบระหว่างการล่มสลายของ FTX และการล้มละลายของเลห์แมน บราเธอร์สในปี 2008 ซึ่งเป็นการคาดเดาถึงภาวะถดถอยครั้งใหญ่ในปี 2008-2009 “มีความแตกต่างที่ชัดเจน” Grey กล่าว “อย่างหนึ่งก็คือ ณ จุดนี้ ระบบนิเวศของ crypto ยังคงค่อนข้างแยกออกจากส่วนอื่น ๆ ของการเงิน” ความเสียหายใด ๆ ควรจะอยู่ในภาพรวมของสิ่งต่าง ๆ เช่น "คนทั่วไป" จะไม่ได้รับบาดเจ็บเหมือนที่เกิดขึ้นในวิกฤตการเงินของสหรัฐอเมริกาในปี 2007-2008

ความโปร่งใสมากขึ้น

ดูเหมือนว่าจะได้รับความโปร่งใสมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในส่วนที่เกี่ยวกับเงินสำรอง ซึ่งจำเป็นสำหรับผู้ออก Stablecoin หลัง FTX “คุณค่าที่นำเสนอของ Stablecoin คือ 'ความมั่นคง'” Venugopal กล่าว “ดังนั้น อะไรก็ตามที่บริษัทใช้เพื่อให้เกิดความเสถียร ผู้ใช้จะต้องเข้าใจเป็นอย่างดี”

หากไม่มีกฎหมาย ผู้ออก Stablecoin อาจจำเป็นต้องดำเนินการเองเพื่อเปิดเผยเพิ่มเติมเกี่ยวกับทุนสำรองของตน ตัวอย่างเช่น Grey ปรบมือให้กับขั้นตอนที่ Paxos ดำเนินการในเดือนกรกฎาคม ประกาศ ว่าจะจัดทำงบสำรองประจำเดือนว่า รวม หมายเลข CUSIP — “บาร์โค้ด” ของ Wall Street สำหรับการระบุหลักทรัพย์ — สำหรับตราสารทั้งหมดที่สนับสนุนเหรียญ Stablecoin ของ Paxos Dollar (USDP) และ BinanceUSD (BUSD) ปัจจุบันเหรียญเหล่านี้ได้รับการสนับสนุนโดย “เงินสด เงินกู้ยืมข้ามคืนที่ค้ำประกันโดยกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เท่านั้น และกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่มีระยะเวลาครบกำหนดน้อยกว่า 90 วัน” Paxos กล่าว

Stablecoins ถูกวิพากษ์วิจารณ์มานานแล้วว่าอยู่ภายใต้หลักประกัน และปัญหานี้ก็เกิดขึ้นอีกครั้งพร้อมกับการล่มสลายของ Terra ในเดือนพฤษภาคม ภาค Stablecoin มีความคืบหน้าในด้านนี้ในช่วงครึ่งปีที่ผ่านมาในเรื่องนี้หรือไม่?

“ใช่ Stablecoin แบบอัลกอริทึมที่ไม่มีหลักประกันและอยู่ภายใต้หลักประกันนั้นเป็นที่นิยมน้อยกว่าในยุคหลัง Terra และมีการยอมรับในวงกว้างเกี่ยวกับความเปราะบางของรูปแบบ Stablecoin เหล่านี้” Clements กล่าวกับ Cointelegraph “คุณสามารถเห็นหลักฐานนี้ได้ในโครงการ Cardano DJED ที่จะเปิดตัวเร็วๆ นี้ ซึ่งจะใช้แบบจำลองการสำรองที่มีหลักประกันมากเกินไป และการละทิ้งโครงการ Stablecoin อัลกอริธึม NEAR ที่มีหลักประกันต่ำกว่าเมื่อเดือนที่แล้ว”

แน่นอนว่าหลักประกันยังคงเป็นความท้าทายสำหรับภาคการเงินแบบดั้งเดิม แม้กระทั่งธนาคารพาณิชย์ โดยพื้นฐานแล้วหมายความว่าบริษัท ซึ่งในกรณีนี้คือผู้ออก Stablecoin “ต้องละทิ้งโอกาสที่ร่ำรวยที่อื่นและเก็บหลักประกันไว้ในวันที่ฝนตก” Venugopal กล่าว “แม้แต่ธนาคารที่มีการควบคุมอย่างเข้มงวดก็ยังเกลียดความเพียงพอของเงินทุนและข้อกำหนดด้านสภาพคล่องอื่น ๆ ที่บังคับใช้กับพวกเขา และหาวิธีที่จะลดจำนวนเงินที่ไม่ได้ใช้งานให้เหลือน้อยที่สุดหรือคืนรายได้ให้น้อยลง”

ภาคเขย่าออก?

หลายคนทำนายการควบรวมกิจการในภาค crypto โดยทั่วไปหลัง FTX เนื่องจากเหรียญที่อ่อนแอกว่าจะถูกแยกออกไป เช่นเดียวกับที่เกิดขึ้นในปี 2018 เมื่อความคลั่งไคล้ในการเสนอขายเหรียญเริ่มต้นลดลง สิ่งที่คล้ายกันอาจเกิดขึ้นในโลกของ Stablecoin หรือไม่? ในเดือนกันยายน ก่อนฤดูใบไม้ร่วงของ FTX เอกสารวิชาการจากนักวิจัยที่มหาวิทยาลัยชิคาโกและสตอกโฮล์มสกอล์ออฟอีโคโนมิกส์ เด่น แพลตฟอร์ม Stablecoin ที่มีการค้ำประกันบางส่วนนั้นมักจะเสี่ยงต่ออุปสงค์จำนวนมาก ซึ่งบ่งชี้ว่าอาจมีการคาดหมายว่าจะได้กำไร 

ดูเหมือนว่าจะเป็นผลลัพธ์ที่สมเหตุสมผล Abraham แนะนำ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อ Markets in Cryptoassets Regulation (MiCA) ของสหภาพยุโรปและกฎหมายอื่น ๆ จะกำหนดค่าใช้จ่ายในการปฏิบัติตามข้อกำหนดที่สูงสำหรับผู้ออก Stablecoin ข้อกำหนดต่างๆ เช่น เงินสำรองที่ตรวจสอบได้ “จะทำให้การออก Stablecoins ยากขึ้นมาก และควรจำกัดศักยภาพในการล่มสลายลงอย่างมาก”

“เมื่อการเปิดเผยข้อมูลกลายเป็นข้อบังคับ เราจะเห็นเหรียญ Stablecoin น้อยลง” Venugopal กล่าวกับ Cointelegraph “โดยทั่วไปแล้ว ฉันไม่คิดว่าโลกต้องการสกุลเงินดิจิทัล/โทเค็นหลายพันตัวที่ทำหน้าที่เหมือนหลักทรัพย์หรือสินทรัพย์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพวกเขาเป็นเพียงการเก็งกำไร เราอาจต้องการโทเค็นยูทิลิตี้ แต่ไม่ใช่โทเค็นการรักษาความปลอดภัย”

หนุนความเชื่อมั่นนักลงทุน

เมื่อพิจารณาถึงความเสี่ยงแล้ว มีขั้นตอนใดบ้างที่ผู้ออกเหรียญและ/หรือหน่วยงานกำกับดูแลสามารถทำได้เพื่อหลีกเลี่ยงหายนะในอุตสาหกรรมอื่น “Stablecoins จะต้องมีความโปร่งใสมากขึ้นด้วยเงินสำรองของพวกเขา” Abraham กล่าว สิ่งนี้ถูกกำหนดไว้แล้วในกฎหมายใหม่ เขาเพิ่ม:

“ทั้ง MiCA ฉบับใหม่ของสหภาพยุโรปและร่างพระราชบัญญัติ Responsible Finance and Innovation Act ในสหรัฐอเมริกาได้กำหนดข้อกำหนดในการสำรองสำหรับผู้ออกเหรียญ Stablecoin”

ในกรณีของ MiCA จำเป็นต้องมีการตรวจสอบการสำรอง Stablecoin ทุก ๆ หกเดือน

ล่าสุด: Metaverse เป็นพรมแดนใหม่สำหรับการสร้างรายได้แบบพาสซีฟ

Venugopal ยังเห็นพ้องกันว่าหาก Stablecoins ต้องการเป็นสื่อกลางในการแลกเปลี่ยนและจัดเก็บมูลค่าสำหรับโลกการเงินแบบกระจายอำนาจ พวกเขาจำเป็นต้องโปร่งใสมากขึ้นและทำให้สินทรัพย์สามารถตรวจสอบได้ โดยเพิ่ม:

“Tether ถูกกล่าวหามานานแล้วว่าโกหกเกี่ยวกับเงินสดสำรองซึ่งมีความสำคัญต่อการตรึงเงินดอลลาร์สหรัฐ ข้อเท็จจริงที่ว่า Tether ชะลอการตรวจสอบนั้นไม่ได้ช่วยอะไร”

การรับรู้ของตลาดเกี่ยวกับความไม่แน่นอนของเงินสำรองหรือความไม่เพียงพอสามารถกระตุ้นการขายของนักลงทุนซึ่งส่งผลกระทบต่อหมุดของ Stablecoin กล่าวเสริม Clements “ด้วยเหตุนี้ จึงจำเป็นต้องมีความโปร่งใสมากขึ้นในด้านนี้เพื่อเพิ่มความมั่นใจและเสถียรภาพของนักลงทุน และการยุติกฎระเบียบนี้สามารถช่วยตลาด Stablecoin ได้โดยการกำหนดให้มีการพิสูจน์การสำรอง การตรวจสอบ การควบคุมดูแลหลักประกัน และการป้องกันอื่นๆ เพื่อให้แน่ใจว่าหลักประกันมีความโปร่งใสและ ความพอเพียง”