การเริ่มต้น Crypto ระวัง 'การเข้าใจผิดแบบผงแห้ง'

การเริ่มต้น crypto และ web3 ที่ยอดเยี่ยมจะดีในตลาดหมีนี้ เมื่อพิจารณาว่ามีผงแห้งมากมายใช่ไหม?  

One-liners เกี่ยวกับตำแหน่ง “dry powder” คู่ขนาน อิโมจิของเรือจรวดและเครื่องหมายดอลลาร์อาจ ทำเพื่อความสนุกสนาน ทวีต — แต่ผู้ร่วมทุนที่มีประสบการณ์กำลังเตือนผู้ก่อตั้ง crypto ว่าอย่าตกหลุมรัก “การเข้าใจผิดแบบผงแห้ง”

ผงแห้งเป็นคำสแลงที่ใช้เรียกเงินสด at มือ. ในการร่วมทุนหมายถึง จำนวนรวม ของทุนนั่นเอง บริษัทร่วมทุน สามารถ ปรับใช้ตามกำหนดการเฉพาะ  

ยก 99.3 พันล้านดอลลาร์สำหรับกองทุน crypto ตามข้อมูลจาก The Block Research โดยรวมแล้ว นักลงทุนได้ระดมทุน 162.2 พันล้านดอลลาร์ในกองทุน crypto กองทุนที่สำคัญที่สุดในอุตสาหกรรมบางแห่งได้เปิดตัวภายในสองปีที่ผ่านมา รวมถึง Haun Ventures' ระดมทุนได้ 1.5 พันล้านดอลลาร์ - แบ่งเป็นสองกองทุน — และ a16z's กองทุน crypto มูลค่า 4.5 พันล้านดอลลาร์. 

การวิจัยที่ถูกบล็อก ประมาณการ มีการจัดสรรเงิน 32 พันล้านดอลลาร์ให้กับโครงการ crypto ในปี 2022. บรรทัดล่างสุด? ย่อมมีให้เห็น พันล้านดอลลาร์ จัดขึ้นโดย กองทุน crypto ยัง เพื่อนำไปปรับใช้  

ผงแห้งเป็นมาตรการที่คลุมเครือ เนื่องจากไม่ใช่ทุกข้อตกลงที่ประกาศต่อสาธารณะ อย่างไรก็ตาม Edvinas Rupkus นักวิเคราะห์จาก The Block Research กล่าวว่า จำนวนนับหมื่นล้านที่เหลืออยู่ในผงแห้งเป็นค่าประมาณที่ปลอดภัย  

ถึงกระนั้น นักลงทุนร่วมที่มีประสบการณ์เตือนว่าผู้ก่อตั้งควรมองว่าเงินหลายพันล้านดอลลาร์เหล่านั้นเป็นเพียงการวัดทิศทางของความต้องการของนักลงทุนในอุตสาหกรรมมากกว่าที่จะเป็นค่าสัมบูรณ์ Paul Hsu ผู้ก่อตั้งและ CEO ของบริษัทร่วมทุน Decasonic กล่าวว่า “การประมาณการแบบผงแห้งในปัจจุบันเป็นจุดเริ่มต้นที่ดีในการทำความเข้าใจการระดมทุนต้นน้ำหรือการเริ่มต้นของ crypto แต่จะต้องมีการปรับเปลี่ยน” 

ผงแห้งมากมาย

ตัวเลขจากบริษัทการลงทุนในอุตสาหกรรมคริปโตสนับสนุนแนวคิดที่ว่าผงแห้งมีอยู่มากมาย Sequoia บริษัทร่วมทุนชั้นนำได้ปรับใช้เพียง 10% จากทั้งหมด กองทุน crypto มูลค่า 600 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเปิดตัวในต้นปี 2022 โฆษกของ Sequoia กล่าว คริส ดิกซัน หุ้นส่วน A16z บอก The Block ในเดือนธันวาคมที่บริษัทใช้น้อยกว่า 50% ของกองทุน crypto มูลค่า 4.5 พันล้านดอลลาร์ 

“แน่นอนว่าเรายังคงเป็นแป้งแห้งส่วนใหญ่ และเรายังคงคิดในแง่ของปี ไม่ใช่เดือน” Sam Rosenblum จาก Haun Ventures กล่าวถึงการระดมทุน 1.5 พันล้านดอลลาร์เมื่อต้นปี 2022 “ผมคิดว่าสิ่งสำคัญในแง่ของกองทุนทั้งสองคือ ณ ตอนนี้เรากำลังปรับใช้พวกมัน ไม่ใช่แบบล็อกสเต็ป แต่มีความคล้ายคลึงกันมากในทั้งสองกองทุน” เขากล่าวเสริม  

ในทำนองเดียวกัน BlockTower บริษัทจัดการสินทรัพย์พื้นเมืองของ crypto ก็มีเช่นกัน ดูแล กองทุน 150 ล้านดอลลาร์ในเวลาเพียงหนึ่งปี จนถึงตอนนี้มีการใช้งานน้อยกว่า 20% Thomas Klocanas หุ้นส่วนทั่วไปและหัวหน้าฝ่ายกิจการของ BlockTower กล่าว 

จำนวนเงินที่ระดมทุน crypto จาก The Block Research

นี่ไม่ใช่แค่แนวโน้มสำหรับบริษัทร่วมทุนชั้นนำเท่านั้น กองทุนร่วมของบริษัทที่มีชื่อเสียงแห่งหนึ่งบอกกับ The Block ว่าได้ปรับใช้น้อยกว่า 50% ของกองทุนมูลค่าหลายล้านดอลลาร์ที่เปิดตัวในช่วงปลายปี 2021 และกำลังมองหากองทุนที่สอง ในขณะที่ Dao5 ซึ่งเป็นบริษัทร่วมทุนที่มีเป้าหมายจะแปลงเป็นการลงทุน DAO ได้ปรับใช้เพียงระหว่าง 20% ถึง 25% ของกองทุน 125 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเปิดตัวในฤดูใบไม้ผลิปี 2022 มีแผนจะใช้งานทั้งหมดภายในสามปี  

“ปัจจุบันเราอยู่ที่ 28% ที่ใช้งาน หรือ 72% 'แบบผงแห้ง' หรือ 35 ล้านดอลลาร์จากกองทุนเมล็ดพันธุ์และสินทรัพย์ดิจิทัล 48 ล้านดอลลาร์ของเรา” Hsu จาก Decasonic กล่าว “กำหนดการปรับใช้ของเราเหลืออีก 24 ถึง 36 เดือน (มกราคม 2025 ถึงมกราคม 2026) สำหรับกองทุน 10 ปีของเรา” 

ดังนั้นผงแป้งแห้งที่มากมายนี้เป็นสาเหตุของการเฉลิมฉลองหรือไม่?

ไม่เร็วนัก 

ร้อนเกินไป เย็นเกินไป หรือพอดี

Michal Benedykcinski รองประธานอาวุโสฝ่ายวิจัยของ Arca กล่าวว่าผงแป้งแห้งอาจทำให้เข้าใจผิดได้ เงินทุนถูกเรียกเป็นงวดๆ ดังนั้นจึงไม่พร้อมที่จะปรับใช้ตั้งแต่วันแรก เขากล่าวเสริม 

ในบางกรณี VCs โดยเฉพาะที่ดำเนินการกองทุนโทเค็นของเหลวอาจเลือกที่จะคืนผงแห้งไปยัง LPs และออก ซึ่งจะช่วยลดทุนสำรองโดยรวม Hsu จาก Decasonic กล่าว 

“ปัญหาคือมันไม่ใช่มาตรการคงที่” Tom Loverro หุ้นส่วนทั่วไปของบริษัทร่วมทุน IVP กล่าว “ผู้คนจะพูดว่า 'เฮ้ มันไม่ได้แย่ขนาดนั้นเพราะมีผงแป้งแห้งเต็มไปหมด' และอ้างถึงตัวเลขจำนวนหนึ่งในพันล้านดอลลาร์ นี่คือปัญหา: ผงแห้งนั้นถือว่ามีการเว้นจังหวะที่แน่นอนและสามารถเติมได้” 

เช่นเดียวกับโกลดิล็อกและหมีสามตัว อัตราการปรับใช้อาจร้อนเกินไป เย็นเกินไป หรือพอดีก็ได้ 

“หากไม่ได้ใช้งานผงแห้ง อาจเป็นสัญญาณเตือนว่า VC นั้นไม่ได้มองในแง่ดีเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าหรือโอกาสทางอุตสาหกรรม” Joe Marenda หัวหน้าฝ่ายการลงทุนสินทรัพย์ดิจิทัลระดับโลกของ Cambridge Associates กล่าว. “ในทางกลับกัน หากผงแห้งหดตัวอย่างรวดเร็ว แสดงว่าการประเมินมูลค่าและแนวโน้มอุตสาหกรรมนั้นน่าดึงดูดใจ”  

สมมติว่าบริษัทร่วมทุนแห่งหนึ่งสัญญากับหุ้นส่วนจำกัดเกี่ยวกับกำหนดการปรับใช้ที่ช้าลงและทำลายเงินทุนในตลาดกระทิง ในกรณีนั้น อาจเป็นเรื่องเล็กน้อยที่จะปรับขึ้นอีกครั้งในยุคที่อัตราดอกเบี้ยสูงและการตรวจสอบด้านกฎระเบียบ 

“เมื่อกองทุนกลับไประดมทุนครั้งต่อไป LPs อาจพูดว่า 'เฮ้ crypto เจ๋งตอนที่มันกำลังขึ้น แต่เราไม่ต้องการเปิดเผย crypto อีกต่อไป'” Loverro กล่าว “โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำนักงานของครอบครัว ซึ่งฉันคิดว่าใครเป็นผู้ให้เงินทุนแก่กองทุน crypto ระยะเริ่มต้นจำนวนมาก มีแนวโน้มที่จะหดตัวเร็วที่สุดสำหรับประเภทสินทรัพย์เมื่อพวกเขาลดลง” 

กองทุนที่มีความสำคัญมากขึ้นอาจระดมทุนที่น้อยลงตามมาได้ Loverro กล่าว มีรายงานว่า Polychain ซึ่งก่อนหน้านี้ปิดกองทุนที่สามที่ 750 ล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2022 การยก กองทุน 400 ล้านดอลลาร์ 

“ฉันแน่ใจว่า Katie Haun จะสบายดี — เธอจะระดมทุนอีกครั้ง แต่เธอจะไม่นำเงินทุนไปใช้อย่างรวดเร็วอย่างแน่นอน” Loverro กล่าว “ผงแห้งจะหดตัวลงเมื่อมีคนนำไปใช้ช้าลง และไม่มีการเติมใหม่ มันละลายหรือระเหิดออกไป แล้วเงินก้อนต่อไปก็เล็กลง” 

ความผิดพลาดแบบผงแห้งของ Crypto

ประเด็นเหล่านี้ไม่ได้พิจารณาถึงความซับซ้อนของตลาดการลงทุน crypto ซึ่งรวมถึงกระบวนทัศน์ใหม่ เช่น การลงทุนโทเค็นและวิวัฒนาการอย่างรวดเร็วของเศรษฐีกระดาษไปสู่นักลงทุนเทวดา 

“มีสิ่งที่เราเรียกว่าความเชื่อผิดๆ เกี่ยวกับแป้งแห้ง” ซาแมนธา ลูอิส หุ้นส่วนของบริษัทร่วมทุน Mercury กล่าว หุ้นส่วนจำกัดบางรายจะใช้ความมั่งคั่งกระดาษในตลาดกระทิงเพื่อมอบเงินทุน ขณะนี้โทเค็น Bellwether กำลังดิ้นรน - เช่น อีเธอร์ลดลง 67% จากจุดสูงสุดในเดือนพฤศจิกายน 2021 - ผู้เล่นเหล่านี้หลายคนไม่มีเงินเท่ากันที่จะกระทำลูอิสกล่าว 

“ในตลาดกระทิงเมื่อเร็วๆ นี้ นักลงทุนบางคนมีสายตาที่ใหญ่เกินไปสำหรับท้องของพวกเขาและมุ่งมั่นมากเกินไป จากนั้นด้วยการปรับฐานของตลาดตราสารทุนและตลาดตราสารหนี้ จู่ๆ ภาระผูกพันเหล่านั้นก็เกินขนาด ซึ่งนำไปสู่การย่อยอาหารไม่ย่อย” Marenda กล่าว “ในกรณีอื่น ๆ นักลงทุนที่ทำเงินได้เป็นจำนวนมากใน crypto อาจไม่ได้รับเพียงพอจากตาราง และการปรับฐานของราคา crypto อย่างมีนัยสำคัญทำให้ความสามารถในการตอบสนองความต้องการเงินทุนลดลง” เขากล่าวเสริม 

แม้จะไม่ใช่หายนะและความเศร้าโศกทั้งหมด แต่ Marenda คาดหวังว่าสิ่งนี้จะสร้างตลาดรองที่มีชีวิตชีวาสำหรับการเดิมพันของหุ้นส่วนจำกัด ในขณะเดียวกัน Benedykcinski คิดว่าผลกระทบของการผิดนัดในการเรียกทุนอาจมากเกินไป บุคคลที่มีมูลค่าสุทธิสูงและสำนักงานครอบครัวเป็นกลุ่มที่มีแนวโน้มมากที่สุดที่จะลดการจัดสรรของพวกเขา โดยผู้จัดการรายเล็กที่เริ่มงานครั้งแรกมักจะถูกเปิดโปงมากที่สุด เขากล่าวเสริม 

นอกจากนี้ยังมีเครือข่ายนักลงทุนในคริปโต (crypto) ที่กว้างขึ้น เช่น การลงทุน DAO บริษัทการค้า และ Launchpads ที่สามารถเติมเต็มการประมาณการปัจจุบันของผงแห้งได้ Hsu กล่าว VCs ที่รีไซเคิลการถือครองโทเค็นสามารถเพิ่มสต็อกผงแห้งได้เช่นกัน เขากล่าวเสริม 

แต่ถ้าเงินทุนใหม่ก้อนเดียวกันนี้ถูกใช้เพื่อปกป้องตำแหน่งในบริษัทต่างๆ ที่กำลังดิ้นรนในตลาดหมี มันก็อาจลดน้อยลงอย่างรวดเร็วเช่นกัน Loverro กล่าว 

 “ฉันคิดว่ามีคนจำนวนมากที่ไม่ต้องการยอมรับความเป็นจริง ดังนั้นพวกเขาจึงมองหาเหตุผลบางอย่างเพื่อให้ทุกอย่างดีขึ้นและกลับไปเป็นเหมือนเดิม” โลเวอร์โรกล่าว 

“มีผงแป้งแห้งจำนวนมากหลังจากฟองสบู่ Dot Com” เขากล่าวเสริม “มีตัน บริษัท VC ทั้งหมดเหล่านี้ได้ระดมเงินจำนวนมากและมันก็ยังแย่มาก บริษัทร่วมทุนเหล่านี้เลิกกิจการเพราะไม่เคยระดมทุนอีก”