บริษัทแลกเปลี่ยน Crypto ตั้งเป้าหมายในอุตสาหกรรมฟิวเจอร์สที่ง่วงนอน

อุตสาหกรรมฟิวเจอร์สของสหรัฐฯ เปลี่ยนแปลงได้ช้า และได้เห็นการรวมตัวกันของธุรกิจไม่กี่แห่งในช่วงหลายปีที่ผ่านมา จำนวนผู้ค้าสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (FCMs) ณ ช่วงเวลาล่าสุด มีนาคม 2022 อยู่ที่ 61 บริษัท เทียบกับ 64 บริษัท ในปี 2017 116 แห่งในปี 2012 และ 171 ในปี 2007 FCM เป็นบริษัทเฉพาะที่สามารถซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าได้

การควบรวมกิจการส่วนใหญ่อยู่ภายใต้การควบคุมดูแลของ Gary Gensler ซึ่งเป็นชายคนเดียวกันที่ตอนนี้เป็นหัวหน้าของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่งสหรัฐอเมริกา (SEC) Gensler เป็นผู้นำคณะกรรมการ Commodity and Futures Trading Commission (CFTC) ซึ่งเป็นหน่วยงานกำกับดูแลหลักของอุตสาหกรรมสัญญาซื้อขายล่วงหน้าตั้งแต่ปี 2009-2014 ตอนนี้ด้วยการเปิดตัว CME Group
มช
สัญญาซื้อขายล่วงหน้า bitcoin ในปี 2017 และสัญญาซื้อขายล่วงหน้า crypto และสัญญาออปชั่นอื่น ๆ ในปีต่อ ๆ มา อนุพันธ์ของ crypto ได้รับการตั้งหลักในสหรัฐอเมริกาและตรวจสอบสมมติฐานที่ว่าสถาบันต่าง ๆ มีความกระหายในการซื้อขาย crypto futures อย่างต่อเนื่องซึ่งขับเคลื่อนปริมาณมากถึง 6.7 พันล้านดอลลาร์ต่อวันในปีนี้ CME crypto Futures ดอกเบี้ยแบบเปิด – ทุนผูกติดอยู่กับกิจกรรมการซื้อขายล่วงหน้า – อยู่ระหว่าง 2 พันล้านดอลลาร์ถึง 7 พันล้านดอลลาร์จนถึงปีนี้

honeypot นี้ดึงดูดสายตาของการแลกเปลี่ยน crypto

เลือดในน้ำ

การเข้าซื้อกิจการของหน่วยงานที่ควบคุมโดย CFTC สามครั้งในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมาโดย FTX.US ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของสหรัฐอเมริกาของ FTX ในบาฮามาส โดย Coinbase ยักษ์ใหญ่ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ (NYSE: COIN) และโดย CBOE แลกเปลี่ยนแสดงให้เห็นว่าข่าวของความสำเร็จในการเข้ารหัสลับของ CME Group ดำเนินไปอย่างรวดเร็วได้อย่างไร บริษัทเหล่านี้รวมถึงการแลกเปลี่ยน crypto Kraken, Gemini และ Coinbase ต้องการเผยแพร่การซื้อขายอนุพันธ์ crypto ในระดับค้าปลีก

หนึ่งในวัตถุประสงค์ที่ใหญ่กว่าของพวกเขาคือการที่สหรัฐฯ ยึดครองส่วนใหญ่ของ crypto perpetuals และตลาดซื้อขายล่วงหน้า - สัญญาอนุพันธ์สองประเภท - ซึ่งปัจจุบันซื้อขายที่การแลกเปลี่ยน crypto Binance และการแลกเปลี่ยนที่ไม่มีการควบคุมในต่างประเทศ

โชคดีสำหรับการแลกเปลี่ยน crypto ของสหรัฐอเมริกา CFTC ภายใต้ประธาน Rostin Behnam แจ้งต่อสภาคองเกรส เมื่อต้นปีนี้ หน่วยงานร้องขอให้กองทุนมีบทบาทที่ใหญ่กว่าในการดูแลจุด crypto นอกเหนือจากอนุพันธ์ของ crypto หน่วยงานอย่างชัดเจนต้องการมีกล้ามเนื้อในการจัดการอุตสาหกรรมที่กำลังเติบโตนี้

นกขมิ้นในเหมืองถ่านหิน

การต่อสู้บนสนามหญ้าเหล่านี้กำลังแพร่ระบาดในที่โล่ง ข้อเสนอ FTX.US ในเดือนมีนาคม 2022 เพื่อแก้ไขใบอนุญาต CFTC ของบริษัทและได้รับอนุญาตให้นำเสนอผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ด้านมาร์จิ้นแก่ลูกค้ารายย่อยอยู่ตรงหน้า CFTC ที่รอการอนุมัติ ในแง่ของคนธรรมดา สัญญาเหล่านี้จะช่วยให้นักลงทุนประเภท Robinhood ยืมเงินเพื่อเดิมพันการเคลื่อนไหวของราคาในอนาคตของสินทรัพย์เช่น bitcoin หรือ ether ผลตอบแทนสามารถเป็นกอบเป็นกำ แต่ความเสี่ยงก็เช่นกัน

อุตสาหกรรมฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิมส่วนใหญ่คัดค้านข้อเสนอนี้โดยเฉพาะตามที่ได้กำหนดไว้ในปัจจุบัน และมองว่ามันเป็นม้าโทรจันที่จะให้ FTX.US คืบหน้าในการเติบโตในสินทรัพย์ทุกประเภท ไม่ใช่แค่คริปโต

การต่อสู้ครั้งแรกในสองครั้งในเดือนพฤษภาคมเกี่ยวกับข้อเสนอนี้เกิดขึ้นเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว Sam Bankman-Fried ซีอีโอของ FTX ปรากฏตัวต่อหน้าคณะกรรมการเกษตรของสภาผู้แทนราษฎรและเข้าร่วมโดย CEO ของ CME Group ในชิคาโก, Intercontinental Exchange (ICE) ในแอตแลนตา และสมาคมอุตสาหกรรมอนาคต (FIA)

Terry Duffy ที่โกรธจัดอย่างเห็นได้ชัด CEO ของ CME Group ยิงปืนออกมาในระหว่างการให้ปากคำห้านาทีแรกของเขากับข้อเสนอ FTX.US ในขณะที่นั่งห่างจาก Bankman-Fried เพียงไม่กี่นิ้ว:

“ภายใต้การกล่าวอ้างที่เป็นเท็จเกี่ยวกับนวัตกรรมที่เป็นมากกว่ามาตรการลดต้นทุนเล็กน้อย FTX กำลังเสนอระบบการจัดการความเสี่ยงที่ชัดเจน ซึ่งจะฉีดความเสี่ยงเชิงระบบจำนวนมากเข้าสู่ระบบการเงินของสหรัฐฯ”

หลังจากการระดมยิงครั้งแรกนั้น ดัฟฟี่ใช้เกือบทุกคำถามที่คณะกรรมการหยิบยกขึ้นมาเพื่อให้เหตุผลหลายประการว่าทำไมข้อเสนอ FTX.US เป็นความคิดที่ไม่ดี และทำไม CFTC ไม่ควรดำเนินการ (และสภาคองเกรสไม่ควรปล่อยให้มันดำเนินการ) นี้ ประเภทของการตีความอาณัติเพื่อควบคุมกิจกรรมฟิวเจอร์ส เสียงของนายดัฟฟี่สะท้อนถึงความเร่งด่วนและความตื่นตระหนก ขณะที่เสียงของ Bankman-Fried กลับกลายเป็นว่าเรียบเรียงและเป็นความจริง

ประเด็นเฉพาะบางประการที่กลุ่ม CME หยิบยกขึ้นมาและสนับสนุนโดย ICE และ FIA ส่วนใหญ่ในระหว่างการพิจารณาคดี ได้แก่:

• โมเดล Direct-to-Investor ที่การแลกเปลี่ยนลูกค้าบนกระดานโดยไม่ได้รับความช่วยเหลือจาก FCM นั้นไม่ดีสำหรับผู้บริโภค (แม้ว่า CME Group ยอมรับว่าได้ดำเนินการตามรูปแบบเดียวกันเช่นกัน จนกว่าจะมีรายงานว่า CFTC สั่งให้ละทิ้ง)
• การชำระบัญชีอัตโนมัติของลูกค้าเมื่อถึงการเรียกหลักประกันนั้นไม่ดีสำหรับนักลงทุนและสามารถเพิ่มการเทขายแบบลดหลั่นได้
• FTX.US มีผู้ให้บริการแบ็คสต็อปอย่างน้อยหนึ่งรายเพื่อจัดหาสภาพคล่องเมื่อจำเป็น แต่ข้อตกลงนั้นขาดความชัดเจนหรือข้อผูกมัดที่มีผลผูกพันในส่วนของเอนทิตีนั้น
• ข้อเสนอมีช่องว่างในการวิเคราะห์ที่แสดงให้เห็นว่าขาดความรอบคอบตามการจัดการความเสี่ยงและการปฏิบัติตามข้อกำหนดภายใต้สิ่งที่เรียกว่าหลักการสำหรับโครงสร้างพื้นฐานตลาดการเงิน (PMFI)

รายการคัดค้านต่อข้อเสนอนี้มีความยาวและสะท้อนถึงสิ่งที่บริษัทการเงินแบบดั้งเดิมและกลุ่มผู้สนับสนุนนำเสนอในจดหมายแสดงความคิดเห็นบนเว็บไซต์ CFTC ภายในวันที่ 11 พฤษภาคม จดหมายแสดงความคิดเห็นของสถาบันส่วนใหญ่นั้นสั้น หนึ่งถึงสี่หน้า จดหมายแสดงความคิดเห็นของกลุ่ม CME อยู่ในหมวดหมู่ของตัวเองที่มีความยาวมากกว่า 40 หน้า

ในทางกลับกัน CFTC ได้รับจดหมายหลายร้อยฉบับจากผู้ใช้รายย่อย ซึ่งส่วนใหญ่สนับสนุนข้อเสนอนี้ และจดหมายจากสถาบันจำนวนมากที่สนับสนุนเช่นบริษัทแลกเปลี่ยนคริปโต Gemini บริษัทซื้อขาย Susquehanna, Virtu และ DRW
DRW
และบริษัทการลงทุน Softbank ข้อโต้แย้งที่สนับสนุนข้อเสนอดังกล่าวยกย่องสิ่งต่าง ๆ เช่น:

• นักลงทุนโดยตรงเป็นสิ่งที่ดีและเป็นที่ต้องการ
• วิธีการจัดการความเสี่ยงที่ตรวจสอบเงินทุนที่เพียงพอทุกวันตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันไม่เว้นวันหยุดจะตอบสนองต่อความเสี่ยงด้านตลาดได้ดีกว่าโซลูชันปัจจุบัน และช่วยให้หน่วยงานกำกับดูแลมองเห็นความเสี่ยงได้ตลอดเวลา
• Auto-liquidation ได้รับการทดสอบการต่อสู้และทำงานได้ตามที่ตั้งใจไว้
• ทางเลือกที่มากขึ้น – กลุ่ม CME มีการผูกขาดอนุพันธ์ crypto ในสหรัฐอเมริกาโดยพฤตินัย – เป็นสิ่งที่ดีและจำเป็น
• ข้อมูลตลาดฟรีที่มีอยู่ในข้อเสนอ FTX.US นั้นยอดเยี่ยมเมื่อพิจารณาว่าข้อมูลเป็นธุรกิจขนาดใหญ่สำหรับการแลกเปลี่ยนส่วนใหญ่ (รายรับข้อมูล 152 ล้านดอลลาร์จากรายรับ 1.3 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 1 ปี 2022 สำหรับ CME Group); ด้วยข้อมูลฟรีจะมีความโปร่งใสและการเข้าถึงข้อมูลเชิงลึกที่เท่าเทียมกันมากขึ้น

ระหว่างการสู้รบในเดือนพฤษภาคมถัดไป – การประชุมโต๊ะกลม CFTC สดในวันที่ 25 พฤษภาคม เวลา 9:30 น. ถึง 4:00 น. ET – นักวิชาการ ผู้เข้าร่วมในอุตสาหกรรม และคนอื่นๆ จะสามารถแสดงความเห็นเห็นชอบและไม่เห็นด้วยกับมาตรการดังกล่าว เราคาดว่าจะมีความพยายามอย่างเข้มข้นมากขึ้นจากกลุ่ม CME และบริษัทฟิวเจอร์สและกลุ่มผู้สนับสนุนที่มีแนวคิดคล้ายคลึงกันเพื่อขอการไม่อนุมัติข้อเสนอหรืออย่างน้อยต้องมีการอนุมัติแบบมีเงื่อนไขพร้อมข้อจำกัดและข้อกำหนดเพิ่มเติมก่อนที่จะดำเนินการ

ในการพิจารณาคดีในวันพรุ่งนี้ โฆษก CME Group ย้ำ ฟอร์บ ความคิดเห็นที่ได้ยินของดัฟฟี่บางคนกล่าวว่า "FTX กำลังเสนอระบบการหักบัญชี 'การจัดการความเสี่ยง lite' ที่จะฉีดความเสี่ยงเชิงระบบที่มีนัยสำคัญเข้าสู่ระบบการเงินของสหรัฐฯ" นอกจากนี้ พวกเขาเสริมว่าการอนุมัติข้อเสนอจะส่งผลให้มีการยกเลิกเงินทุนดูดซับการสูญเสียสูงถึง 170 พันล้านดอลลาร์จากตลาดอนุพันธ์ทางการเงินที่ชัดเจน และ “ที่สำคัญกว่านั้น” จะกำจัดรูปแบบของความเสี่ยงร่วมกันและข้อกำหนดด้านเงินทุนของผู้เข้าร่วมในตลาด FTX ยังไม่ตอบสนองต่อคำร้องขอความคิดเห็น

ประเด็นที่สำคัญ

CFTC ยังไม่ได้ตัดสินใจว่าจะสนับสนุนข้อเสนอ FTX.US หรือไม่ และยินดีรับข้อเสนอแนะทั้งหมด แต่ข้อเท็จจริงที่ว่ามันได้มีส่วนร่วมกับ FTX.US ในช่วง "หมื่นชั่วโมง" และแลกเปลี่ยนเอกสารมากกว่าหนึ่งพันฉบับตามที่ระบุไว้ โดย Sam Bankman Fried เมื่อสัปดาห์ที่แล้วหมายความว่าคณะกรรมาธิการกำลังดำเนินการตามข้อเสนออย่างจริงจัง

แนวโน้มของการเปลี่ยนแปลงนี้น่าจะเป็นสาเหตุที่กลุ่ม CME ต่อต้านข้อเสนออย่างมาก คำวิงวอนของดัฟฟี่ต่อสมาชิกคณะกรรมการเกษตรและแยกจากประธานเดวิด สก็อตต์ (D-GA) ในระหว่างการกล่าวปิดงานเผยให้เห็นระดับความสิ้นหวังที่แทบไม่เคยเห็น การเรียกมันว่าเป็นภัยคุกคามต่อโมเดลปัจจุบันของ CME นั้นไม่ใช่การพูดเกินจริง ในประเด็นเพิ่มเติม การแลกเปลี่ยน crypto มีลูกค้ารายย่อยหลายล้านรายในหนังสือ ในขณะที่ CME Group ไม่มี แต่มีลูกค้ารายย่อยหลายพันรายที่ทำการค้าอย่างแข็งขันบนแพลตฟอร์ม CME Group ผ่าน FCM

คำตอบของดัฟฟี่ทำให้เราทราบด้วยว่าไม่จำเป็นต้องเป็น FTX.US ที่มุ่งสร้างพื้นที่ที่ CME Group ดำเนินการอยู่ อาจเป็นบริษัทที่คล้ายคลึงกันที่ใช้ใบอนุญาตแบบกว้างๆ เดียวกันกับที่สามารถมอบให้แก่ FTX.US ได้ ดังนั้น บริษัทเหล่านี้จะแข่งขันกับ CME Group แต่มีข้อ จำกัด น้อยกว่าและต้นทุนสำหรับผู้ใช้ที่ต่ำกว่า CME Group ซึ่งจะทำให้ลูกค้าจำนวนมากไปยังผู้เข้าใหม่เหล่านี้หากไม่ตอบสนองในลักษณะเดียวกัน

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว CME Group ระบุอย่างชัดเจนว่าจะใช้โมเดล Direct-to-Investor โดยไม่มี FCM เช่นกัน หากมีการใช้ข้อเสนอ FTX อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการตั้งค่าที่เน้นไปที่สถาบัน จึงจำเป็นต้องทำการเปลี่ยนแปลงอย่างมากและการลงทุนในด้านต่างๆ เช่น การเริ่มต้นใช้งานกับลูกค้าและการบริการลูกค้า