ระดับสีเทา BTC Trust ซื้อขายด้วยส่วนลด 36.7% เป็นประวัติการณ์ แต่มันสมเหตุสมผลหรือไม่?

นักลงทุนสหรัฐรอการอนุมัติกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน Bitcoin (ETF) ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2014 เมื่อ Winklevoss Bitcoin Trust ยื่นคำร้องขอแก้ไขที่สำนักงานหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) 

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ก.ล.ต. ได้ปฏิเสธผู้สมัครทุกคนและการปฏิเสธล่าสุด ได้ออกไปยังแอปพลิเคชันของ WisdomTree สำหรับจุด Bitcoin ETF เมื่อวันที่ 11 ต.ค. ก.ล.ต. สรุปว่าข้อเสนอไม่มีความสามารถ "ในการรับข้อมูลที่จำเป็นในการตรวจจับ ตรวจสอบ และยับยั้งการฉ้อโกงและการจัดการตลาด เช่นเดียวกับการละเมิดกฎการแลกเปลี่ยนและกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง และกฎเกณฑ์”

ยานพาหนะการลงทุน Bitcoin มีมาตั้งแต่ปี 2013 แต่ถูกจำกัดไว้สำหรับนักลงทุนที่ได้รับการรับรองเท่านั้น การเปิดตัว BTC ETF แบบสปอตจะเป็นการเปิดตลาดให้กับนักลงทุนรายย่อยและกองทุนรวมที่หลากหลายในอุตสาหกรรม

ในขณะนี้ หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ไม่เต็มใจที่จะเปิดเผยสิ่งที่หลายคนเชื่อว่าจะเป็นผลิตภัณฑ์ที่ยุติธรรมและโปร่งใสมากขึ้นสำหรับ Bitcoin ความเป็นจริงที่ขัดแย้งกันคือในขณะที่ ETF สปอต BTC ยังคงถูกปฏิเสธ ผลิตภัณฑ์เดียวกันนี้มีมานานแล้วสำหรับพันธบัตร สกุลเงินทั่วโลก ทองคำ หุ้นจีน อสังหาริมทรัพย์ น้ำมัน และเงิน

กองทุน Grayscale Bitcoin Trust Fund (GBTC) ซึ่งเป็นกองทุนเพื่อการลงทุนมูลค่า 12.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กำลังซื้อขายที่ส่วนลดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ 36.7% เมื่อเทียบกับการถือครอง Bitcoin แต่นี่อาจไม่ใช่การซื้อส่วนลดแบบจุ่ม ช่องว่างเริ่มต้นหลังจากตลาดหลักทรัพย์โตรอนโตเปิดตัว วัตถุประสงค์ Bitcoin ETF ในเดือนกุมภาพันธ์ พ.ศ. 2021 ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์การลงทุนแบบสปอต

กองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยนคืออะไร?

ETF เป็นหลักทรัพย์ประเภทหลักทรัพย์ที่มีการลงทุนอ้างอิงที่หลากหลาย รวมถึงสินค้าโภคภัณฑ์ หุ้น หรือพันธบัตร ETF อาจคล้ายกับกองทุนรวมเนื่องจากเป็นกองทุนรวมและจัดการโดยผู้ออก

SPY คือ ETF ที่ติดตามดัชนี S&P 500 เป็นตัวอย่างที่เป็นที่รู้จักมากที่สุดของเครื่องมือนี้ ปัจจุบันกองทุนรวมได้รับการจัดการโดย State Street และมีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการมูลค่า 328 พันล้านดอลลาร์

โครงสร้างที่แปลกใหม่ก็มีให้เช่นกัน เช่น ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil (SCO) กองทุนนี้ใช้อนุพันธ์และตั้งเป้าที่จะเสนอเลเวอเรจระยะสั้นเป็นสองเท่าของราคาน้ำมันต่อวัน ซึ่งหมายความว่านักลงทุนกำลังเดิมพันอย่างมีประสิทธิภาพในราคาน้ำมันที่ตกต่ำ

การซื้ออีทีเอฟทำให้นักลงทุนสามารถเป็นเจ้าของเนื้อหาได้โดยตรง สร้างกิจกรรมการจัดเก็บภาษีที่แตกต่างกันเมื่อเทียบกับการถือสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและตำแหน่งที่ยกระดับ

กองทุนทรัสต์เช่น GBTC ไม่เสนอการแลกหรือแปลงสิทธิ์

กองทุนทรัสต์เพื่อการลงทุนตั้งอยู่นอกอำนาจของสำนักงาน ก.ล.ต. และอยู่ภายใต้การควบคุมโดยสำนักงานบัญชีกลางแห่งสหรัฐอเมริกา

GBTC ของ Grayscale เป็นผู้นำในตลาดคริปโตเคอเรนซีอย่างแท้จริง แม้ว่าจะมีโครงสร้างเป็นบริษัท — อย่างน้อยก็อยู่ในรูปแบบการกำกับดูแล ทรัสต์เพื่อการลงทุนถือเป็นกองทุนปิด ซึ่งหมายความว่าจำนวนหุ้นที่มีอยู่มีจำกัด

ดังนั้น การแบ่งปัน GBTC ไม่ได้ถูกสร้างขึ้นโดยอิสระ และไม่มีการเสนอโปรแกรมแลกรับ ความไร้ประสิทธิภาพนี้สร้างความแตกต่างของราคาอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับการถือครอง Bitcoin พื้นฐานของกองทุน ในทางตรงกันข้าม ETF อนุญาตให้ผู้ดูแลสภาพคล่องสร้างและแลกหุ้น เพื่อให้แน่ใจว่าพรีเมี่ยมหรือส่วนลดนั้นน้อยที่สุด

ตัวอย่างเช่น Purpose Bitcoin ETF ( ) ถือครองมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ $3.59 ต่อหุ้นในวันที่ 13 ต.ค. และหุ้นปิดที่ $3.60 ในการแลกเปลี่ยนที่โตรอนโต ในทำนองเดียวกัน ราคาอ้างอิง ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) ของสหรัฐอยู่ที่ 11.94 ดอลลาร์ เมื่อวันที่ 13 ต.ค. ในขณะที่หุ้นของบริษัทซื้อขายที่ 11.95 ดอลลาร์

ที่เกี่ยวข้อง ระดับสีเทายิงการระดมยิงครั้งแรกในกรณีที่ SEC ปฏิเสธการปฏิเสธ Bitcoin ETF

ระดับสีเทากำลังต่อสู้กับ SEC แต่ผลลัพธ์อาจใช้เวลาหลายปี

ในเดือนมิถุนายน 2022 ผู้จัดการสินทรัพย์ Grayscale ได้ดำเนินคดีกับ ก.ล.ต เกี่ยวกับการแปลง GBTC เป็น Bitcoin ETF แบบสปอต บริษัทกำลังรอการตัดสินใจขั้นสุดท้ายจากหน่วยงานกำกับดูแลตั้งแต่ยื่นคำร้องในเดือนตุลาคม พ.ศ. 2021

นักยุทธศาสตร์ด้านกฎหมายอาวุโสของ Grayscale กล่าวว่าการปฏิเสธของ SEC นั้น “เป็นไปโดยพลการ” โดย “ล้มเหลวในการใช้การปฏิบัติที่สม่ำเสมอกับเครื่องมือการลงทุนที่คล้ายคลึงกัน” ด้วยเหตุนี้ ผู้จัดการสินทรัพย์จึงดำเนินการท้าทายทางกฎหมายตามข้อกล่าวหาของ ก.ล.ต. ว่าละเมิดพระราชบัญญัติวิธีพิจารณาความปกครองและพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์

ต้องสังเกตว่าแปดปีครึ่งผ่านไปแล้วตั้งแต่มีการส่งคำขอลงทะเบียน Bitcoin spot ETF ครั้งแรก ในขณะนี้ GBTC เรียกเก็บค่าธรรมเนียมการจัดการรายปีคงที่ 2% ดังนั้นส่วนลด 36.7% อาจสมเหตุสมผล เนื่องจากสำนักงาน ก.ล.ต. ยังคงปฏิเสธการอุทธรณ์และคำขอจากผู้จัดการกองทุนทุกราย

โดยพื้นฐานแล้ว ผลิตภัณฑ์การลงทุนที่เชื่อถือได้นั้นมีความเหมาะสมน้อยกว่า ETF มาก และจนถึงตอนนี้ Grayscale ได้ทำเพียงเล็กน้อยเพื่อลดผลกระทบต่อผู้ถือ GBTC