David Rosenberg นักยุทธศาสตร์การตลาด: หุ้นสหรัฐจะลดลง 30% รอซื้อพวกเขา

“ภาวะเศรษฐกิจถดถอยเพิ่งเริ่มต้นขึ้น” โรเซนเบิร์กกล่าวในการให้สัมภาษณ์กับ MarketWatch “จุดต่ำสุดของตลาดมักจะอยู่ในโอกาสที่หกหรือเจ็ดของภาวะเศรษฐกิจถดถอย ซึ่งลึกเข้าไปในวงจรการผ่อนคลายของเฟด” นักลงทุนสามารถคาดหวังที่จะทนต่อความไม่แน่นอนมากขึ้นซึ่งนำไปสู่เวลา — และมันจะมาถึง — เมื่อเฟดหยุดการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยชั่วคราวก่อนแล้วจึงเริ่มปรับลด

โชคดีสำหรับนักลงทุน การหยุดชั่วคราวของเฟดและอาจถึงขั้นปรับลดจะเกิดขึ้นในปี 2023 โรเซนเบิร์กคาดการณ์ น่าเสียดายที่เขากล่าวเสริมว่า S&P 500
SPX,
-0.68%
อาจลดลง 30% จากระดับปัจจุบันก่อนที่จะเกิดขึ้น โรเซนเบิร์กกล่าวว่า: “คุณเหลือ S&P 500 ที่จุดต่ำสุดใกล้กับ 2,900”

เมื่อถึงจุดนั้น Rosenberg กล่าวเสริมว่า หุ้นจะดูน่าสนใจอีกครั้ง แต่นั่นเป็นเรื่องของปี 2024

ในบทสัมภาษณ์ล่าสุดนี้ ซึ่งได้รับการแก้ไขเพื่อความยาวและความชัดเจน Rosenberg ได้เสนอ playbook สำหรับนักลงทุนที่จะติดตามในปีนี้และเพื่อเตรียมพร้อมสำหรับปี 2024 ที่เป็นขาขึ้นมากขึ้น ในขณะเดียวกัน เขากล่าวว่า ขณะที่พวกเขารอเฟดเดือยที่คาดการณ์ไว้มาก นักลงทุน ควรเปลี่ยนทิศทางไปยังภาคส่วนป้องกันของตลาดการเงิน ซึ่งรวมถึงพันธบัตร ทองคำ และหุ้นที่จ่ายเงินปันผล

MarketWatch: ผู้คนจำนวนมากคาดหวังว่าจะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย แต่หุ้นทำได้ดีตั้งแต่ต้นปี นักลงทุนและวอลล์สตรีทขาดการติดต่อหรือไม่?

โรเซนเบิร์ก: ความเชื่อมั่นของนักลงทุนไม่อยู่ในแนวเดียวกัน ภาคครัวเรือนยังคงเป็นหุ้นที่มีน้ำหนักเกินอย่างมหาศาล มีความเชื่อมโยงระหว่างความรู้สึกที่นักลงทุนมีต่อแนวโน้มและจุดยืนที่แท้จริงของพวกเขา พวกเขารู้สึกหยาบคาย แต่พวกเขายังคงอยู่ในสถานะรั้น และนั่นเป็นกรณีคลาสสิกของความไม่ลงรอยกันทางปัญญา นอกจากนี้ เรายังมีสถานการณ์ที่มีการพูดคุยกันมากมายเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย และเกี่ยวกับว่านี่คือภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่คาดกันอย่างกว้างขวางที่สุดตลอดกาลได้อย่างไร แต่ชุมชนนักวิเคราะห์ยังคงคาดว่าการเติบโตของรายได้ของบริษัทจะเป็นบวกในปี 2023

ในภาวะเศรษฐกิจถดถอยธรรมดา รายได้ลดลง 20% เราไม่เคยถดถอยที่รายรับเพิ่มขึ้นเลย ความเห็นพ้องต้องกันว่าเรากำลังจะเห็นรายได้ของบริษัทขยายตัวในปี 2023 ดังนั้นจึงมีความผิดปกติที่เห็นได้ชัดอีกอย่างหนึ่ง เราได้รับแจ้งว่านี่คือภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่คาดกันไว้อย่างกว้างขวาง แต่ยังไม่สะท้อนให้เห็นในประมาณการรายได้ อย่างน้อยก็ยังไม่มี

ตอนนี้ไม่มีอะไรในชุดตัวชี้วัดของฉันที่บอกฉันว่าเราอยู่ใกล้จุดต่ำสุด ปี 2022 เป็นปีที่เฟดเข้มงวดนโยบายอย่างจริงจังและปรากฏตัวในตลาดด้วยการบีบตัวของกำไรจากราคาจากประมาณ 22 เป็นประมาณ 17 ปี เรื่องราวในปี 2022 เกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยมีผลอย่างไรต่อตลาด ปี 2023 จะเกี่ยวกับว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมีผลอย่างไรต่อรายได้ของบริษัท

เมื่อคุณพยายามที่จะมีเหตุผลและหาตัวคูณที่สมเหตุสมผลสำหรับตลาดนี้ เมื่อพิจารณาถึงอัตราดอกเบี้ยที่ปลอดความเสี่ยงแล้ว และเราอาจถือว่าตัวคูณกำไรจากราคาประมาณ 15 ตัว จากนั้นคุณตบสิ่งนั้นในสภาพแวดล้อมการหารายได้ที่ถดถอย และคุณก็จะเหลือ S&P 500 ที่จุดต่ำสุดใกล้กับ 2900

ยิ่งใกล้ถึงจุดนั้น ผมยิ่งจะแนะนำให้ลงทุนในตลาดหุ้นมากขึ้นเท่านั้น ถ้าเมื่อก่อนผมบอกว่า 3200 มีผลลัพธ์ที่สมเหตุสมผลที่จะนำคุณไปสู่บางสิ่งที่ต่ำกว่า 3000 ที่ 3200 เพื่อบอกความจริงกับคุณว่าฉันวางแผนที่จะบวกมากกว่านี้เล็กน้อย

นี่เป็นเพียงคณิตศาสตร์บริสุทธิ์ ตลาดหุ้นทั้งหมด ณ จุดใดก็ตามคือรายได้คูณด้วยจำนวนทวีคูณที่คุณต้องการใช้กับกระแสรายได้นั้น หลายตัวนั้นมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย ทั้งหมดที่เราได้เห็นคือ Act I — การบีบอัดหลายครั้ง เรายังไม่เห็นการลดลงของตลาดหลายครั้งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว ซึ่งใกล้เคียงกับ 16 คุณไม่เคยมีจุดต่ำสุดของตลาดหมีที่ค่าหลายค่าสูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว นั่นไม่ได้เกิดขึ้น

MarketWatch: ตลาดต้องการ "Powell put" เพื่อช่วยเหลือหุ้น แต่อาจต้องชำระเพื่อ "Powell pause" ในที่สุดเมื่อเฟดหยุดขึ้นอัตราดอกเบี้ยชั่วคราว นั่นเป็นสัญญาณที่จะเข้าสู่ภาวะกระทิงหรือไม่?

โรเซนเบิร์ก: ตลาดหุ้นผ่านจุดต่ำสุด 70% ของเส้นทางเข้าสู่ภาวะถดถอย และ 70% ของเส้นทางเข้าสู่วงจรการผ่อนคลาย สิ่งที่สำคัญกว่านั้นคือเฟดจะหยุดชั่วคราวและจากนั้นจะหมุน นั่นจะเป็นเรื่องราวในปี 2023

เฟดจะเปลี่ยนมุมมองเมื่อสถานการณ์เปลี่ยนไป จุดต่ำสุดของ S&P 500 จะอยู่ทางใต้ของ 3000 และจากนั้นเป็นเรื่องของเวลา เฟดจะหยุดชั่วคราว ตลาดจะมีปฏิกิริยาเชิงบวกแบบกระตุกเข่าที่คุณสามารถซื้อขายได้ จากนั้นเฟดจะเริ่มปรับลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งโดยปกติจะเกิดขึ้น XNUMX เดือนหลังจากหยุดชั่วคราว จากนั้นจะมีความหวิวในตลาดในช่วงเวลาสั้น ๆ เมื่อตลาดต่ำสุด มันเป็นภาพสะท้อนของเวลาที่ถึงจุดสูงสุด จุดสูงสุดของตลาดเมื่อเริ่มเห็นภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่จะมาถึง ตลาดกระทิงครั้งต่อไปจะเริ่มขึ้นเมื่อนักลงทุนเริ่มเห็นการฟื้นตัว

แต่ภาวะถดถอยเพิ่งเริ่มต้น จุดต่ำสุดของตลาดมักจะอยู่ในโอกาสที่หกหรือเจ็ดของภาวะเศรษฐกิจถดถอย ซึ่งลึกเข้าไปในวงจรการผ่อนคลายของเฟดเมื่อธนาคารกลางได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยมากพอที่จะผลักดันเส้นอัตราผลตอบแทนกลับสู่ความลาดชันที่เป็นบวก นั่นคือหลายเดือนออกไป เราต้องรอการหยุดชั่วคราว การกลับตัว และการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนสูงขึ้น ซึ่งจะเป็นช่วงปลายปี 2023 ต้นปี 2024

MarketWatch: คุณกังวลเกี่ยวกับหนี้ภาคธุรกิจและครัวเรือนมากน้อยเพียงใด? มีเสียงสะท้อนจากภาวะถดถอยครั้งใหญ่ในปี 2008-09 หรือไม่?

โรเซนเบิร์ก: จะไม่มีการเล่นซ้ำของปี 2008-09 ไม่ได้หมายความว่าจะไม่มีการติดขัดทางการเงินครั้งใหญ่ ซึ่งมักจะเกิดขึ้นหลังจากรอบการคุมเข้มของเฟด ส่วนเกินถูกเปิดเผยและกำจัดออก ฉันมองมันให้มากขึ้นเพราะมันสามารถจำลองสิ่งที่เกิดขึ้นกับการเงินที่ไม่ใช่ธนาคารในทศวรรษที่ 1980 ต้นทศวรรษที่ 1990 ซึ่งกลืนกินอุตสาหกรรมการออมและการกู้ยืม ฉันกังวลเกี่ยวกับธนาคารในแง่ที่ว่าพวกเขามีอสังหาริมทรัพย์เพื่อการพาณิชย์จำนวนมากในงบดุลของพวกเขา ฉันคิดว่าธนาคารต่างๆ จะถูกบีบให้เพิ่มเงินสำรองเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ และนั่นจะมาจากผลประกอบการของพวกเขา นั่นไม่เหมือนกับปัญหาการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่ที่เกิดขึ้น ดังนั้นฉันจึงไม่เห็นว่าธนาคารรายใหญ่ๆ ผิดนัดหรือมีความเสี่ยงที่จะผิดนัดชำระหนี้

แต่ฉันกังวลเกี่ยวกับกระเป๋าอื่น ๆ ของภาคการเงิน ธนาคารมีความสำคัญต่อตลาดสินเชื่อโดยรวมน้อยกว่าที่เคยเป็นมาในอดีต นี่ไม่ใช่การทำซ้ำของปี 2008-09 แต่เราต้องมุ่งเน้นไปที่จุดที่มีเลเวอเรจมากอยู่ตรงกลาง

ไม่จำเป็นต้องอยู่ในธนาคารในเวลานี้ มันอยู่ในแหล่งอื่น เช่น หุ้นส่วนตัว หนี้เอกชน และพวกเขายังไม่ได้ทำเครื่องหมายในตลาดสินทรัพย์ของพวกเขาอย่างเต็มที่ นั่นเป็นปัญหาที่น่ากังวล ส่วนหนึ่งของตลาดที่ตอบสนองผู้บริโภคโดยตรง เช่น บัตรเครดิต เราเริ่มเห็นสัญญาณของความเครียดในแง่ของการเพิ่มขึ้นของอัตราการชำระเงินล่าช้า 30 วัน การค้างชำระในระยะเริ่มต้นกำลังปรากฏอยู่ในบัตรเครดิต สินเชื่อรถยนต์ และแม้แต่องค์ประกอบบางอย่างของตลาดจำนอง ความเสี่ยงที่สำคัญสำหรับฉันไม่ใช่ธนาคารมากนัก แต่เป็นการเงินที่ไม่ใช่ธนาคารที่ให้บริการบัตรเครดิต สินเชื่อรถยนต์ หุ้นเอกชนและหนี้ส่วนตัว

MarketWatch: เหตุใดบุคคลจึงควรกังวลเกี่ยวกับปัญหาในหุ้นส่วนตัวและหนี้ส่วนตัว นั่นสำหรับคนรวยและสถาบันขนาดใหญ่

โรเซนเบิร์ก: เว้นแต่บริษัทการลงทุนเอกชนจะตรวจสอบสินทรัพย์ของพวกเขา คุณจะจบลงด้วยการไถ่ถอนและขายสินทรัพย์อย่างท่วมท้น ซึ่งส่งผลกระทบต่อทุกตลาด ตลาดมีความเกี่ยวพันกัน การไถ่ถอนและการบังคับขายสินทรัพย์จะส่งผลต่อการประเมินมูลค่าตลาดโดยทั่วไป เรากำลังเห็นภาวะเงินฝืดในตลาดตราสารทุน และตอนนี้ในตลาดที่สำคัญกว่ามากสำหรับปัจเจกชน ซึ่งก็คืออสังหาริมทรัพย์เพื่อการอยู่อาศัย สาเหตุหนึ่งที่ทำให้คนจำนวนมากชะลอการกลับสู่ตลาดแรงงานคือพวกเขามองไปที่ความมั่งคั่งของพวกเขา โดยเฉพาะอย่างยิ่งหุ้นและอสังหาริมทรัพย์ และคิดว่าพวกเขาสามารถเกษียณอายุก่อนกำหนดได้โดยอาศัยการสร้างความมั่งคั่งจำนวนมหาศาลนี้ซึ่งเกิดขึ้นจนถึงปี 2020 และ 2021

ตอนนี้ผู้คนกำลังต้องคำนวณความสามารถในการเกษียณก่อนกำหนดและหาทุนสำหรับการใช้ชีวิตหลังเกษียณที่สะดวกสบาย พวกเขาจะถูกบังคับให้กลับเข้าสู่ตลาดแรงงาน และแน่นอนว่าปัญหาของภาวะเศรษฐกิจถดถอยก็คือจะมีการเปิดรับสมัครงานน้อยลง ซึ่งหมายความว่าอัตราการว่างงานจะเพิ่มขึ้น เฟดกำลังบอกเราอยู่แล้วว่าเราจะไปที่ 4.6% ซึ่งเป็นการเรียกร้องให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย เราจะผ่านตัวเลขนั้น ทั้งหมดนี้เกิดขึ้นในตลาดแรงงานโดยไม่จำเป็นต้องตกงาน แต่จะบังคับให้ผู้คนกลับไปหางานทำ อัตราการว่างงานสูงขึ้น ซึ่งส่งผลกระทบต่อค่าจ้างเล็กน้อย และนั่นจะเป็นอีกปัจจัยที่จะลดการใช้จ่ายของผู้บริโภค ซึ่งคิดเป็น 70% ของเศรษฐกิจ

เมื่อถึงจุดหนึ่ง เราจะต้องมีช็อตเชิงบวกบางอย่างที่จะหยุดการลดลง วัฏจักรคือวัฏจักรและสิ่งที่ครอบงำวัฏจักรคืออัตราดอกเบี้ย เมื่อถึงจุดหนึ่ง เราได้รับแรงกดดันจากภาวะเศรษฐกิจถดถอย อัตราเงินเฟ้อละลาย Fed จะรีเซ็ตมูลค่าสินทรัพย์กลับสู่ระดับปกติได้สำเร็จ และเราจะอยู่ในวงจรนโยบายการเงินที่แตกต่างกันภายในครึ่งหลังของปี 2024 ซึ่งจะต่อลมหายใจให้กับเศรษฐกิจและเรา กำลังจะเข้าสู่ช่วงพักฟื้น ซึ่งตลาดจะเริ่มลดราคาในปี 2023 ไม่มีอะไรถาวร มันเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย สภาพคล่อง และเส้นอัตราผลตอบแทนที่เคยเกิดขึ้นมาก่อน

MarketWatch: คุณแนะนำให้นักลงทุนนำเงินไปไว้ที่ไหนและทำไม

โรเซนเบิร์ก: ความเชื่อมั่นที่แข็งแกร่งที่สุดของฉันคือพันธบัตรอายุ 30 ปี
TMUBMUSD30Y,
ลด 3.674%.
เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยและคุณจะได้รับผลตอบแทนที่ลดลงมากที่สุดในระยะสั้น แต่ในแง่ของราคาตราสารหนี้และศักยภาพของผลตอบแทนโดยรวมนั้น อยู่ในเส้นยาวของเส้นโค้ง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรมักจะลดลงในภาวะถดถอย อัตราเงินเฟ้อจะลดลงเร็วกว่าที่คาดไว้โดยทั่วไป ภาวะเศรษฐกิจถดถอยและการสลายตัวเป็นพลังที่ทรงพลังสำหรับส่วนท้ายสุดของกราฟ Treasury

ในขณะที่เฟดหยุดชั่วคราวและหมุน - และการคุมเข้มแบบ Volcker นี้ไม่ถาวร - ธนาคารกลางอื่น ๆ ทั่วโลกกำลังจะตามทันและนั่นจะตัดราคาเงินดอลลาร์สหรัฐ
ดีเอ็กซ์วาย
+ 0.67%.
มีการป้องกันความเสี่ยงจากการกลับตัวของเงินดอลลาร์สหรัฐที่ดีกว่าทองคำ ยิ่งไปกว่านั้น cryptocurrency ยังถูกเปิดเผยว่ามีความผันผวนมากเกินไปที่จะเป็นส่วนหนึ่งของการผสมผสานสินทรัพย์ใดๆ การค้าเป็นเรื่องสนุก แต่การเข้ารหัสลับไม่ใช่การลงทุน ความคลั่งไคล้ในการเข้ารหัสลับ — กระแสเงินทุนที่ส่งตรงไปยัง bitcoin
BTCUSD,
+ 0.37%
และสิ่งที่คล้ายกัน — ทำให้ราคาทองคำลดลงมากกว่า $200 ต่อออนซ์

ฉันรั้นกับทองคำ
GC00,
+ 0.15%
– ทองคำจริง — เป็นขาขึ้นในพันธบัตรและในตลาดหุ้น ภายใต้เงื่อนไขที่ว่าเรามีภาวะเศรษฐกิจถดถอย คุณต้องการให้แน่ใจว่าคุณได้ลงทุนในภาคส่วนที่มีความสัมพันธ์กับการเติบโตของ GDP ต่ำที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้

ลงทุนในปี 2023 แบบเดียวกับที่คุณจะใช้ชีวิต - ในช่วงที่ต้องอดออม ซื้อบริษัทที่จัดหาสินค้าและบริการที่ผู้คนต้องการ ไม่ใช่สิ่งที่พวกเขาต้องการ วัตถุดิบหลักของผู้บริโภค ไม่ใช่วัฏจักรของผู้บริโภค ยูทิลิตี้ ดูแลสุขภาพ. ฉันมองว่า Apple เป็นบริษัทผลิตภัณฑ์อุปโภคบริโภคที่มีวัฏจักร แต่ Microsoft เป็นบริษัทเทคโนโลยีที่มีการเติบโตเชิงรับ

คุณต้องการซื้อสิ่งจำเป็น ลวดเย็บกระดาษ สิ่งที่คุณต้องการ เมื่อฉันมองไปที่ Microsoft
MSFT,
-0.55%,
Alphabet
GOOGL
-1.79%,
อเมซอน
แอมแซด
-1.08%,
พวกเขาเป็นสิ่งที่ฉันคิดว่าเป็นหุ้นเติบโตเชิงรับและในบางจุดในปีนี้พวกเขาจะสมควรที่จะได้รับรูปลักษณ์ที่แข็งแกร่งมากสำหรับวัฏจักรถัดไป

คุณต้องการลงทุนในพื้นที่ที่มีกระแสการเติบโตทางโลก ตัวอย่างเช่น งบประมาณทางทหารเพิ่มขึ้นในทุกส่วนของโลก และส่งผลโดยตรงต่อหุ้นกลาโหม/การบินและอวกาศ ความมั่นคงทางอาหาร ไม่ว่าจะเป็นผู้ผลิตอาหาร อะไรก็ตามที่เกี่ยวข้องกับการเกษตร เป็นเรื่องที่คุณควรลงทุน

คุณต้องการอยู่ในพื้นที่ตั้งรับด้วยงบดุลที่แข็งแกร่ง การมองเห็นรายได้ อัตราเงินปันผลตอบแทนที่มั่นคง และอัตราการจ่ายเงินปันผล ถ้าคุณทำตามนั้นคุณก็ทำได้ดี ฉันแค่คิดว่าคุณจะทำได้ดีกว่านี้มากหากคุณมีการจัดสรรที่ดีในพันธบัตรระยะยาวและทองคำ ทองเสร็จสิ้นปี 2022 ไม่เปลี่ยนแปลง ในปีที่การพักตัวเป็นขาขึ้นใหม่

ในแง่ของการให้น้ำหนักสัมพัทธ์ นั่นเป็นทางเลือกส่วนบุคคล แต่ฉันจะบอกว่าให้เน้นภาคการป้องกันที่ไม่มีความสัมพันธ์เป็นศูนย์หรือต่ำกับ GDP พอร์ตตราสารหนี้แบบขั้นบันไดหากคุณต้องการเล่นอย่างปลอดภัย หรือเพียงแค่พันธบัตรระยะยาว และทองคำจริง นอกจากนี้ Dogs of the Dow ยังเหมาะสมกับการคัดกรองงบดุลที่แข็งแกร่ง อัตราการจ่ายเงินปันผลที่แข็งแกร่ง และผลตอบแทนเริ่มต้นที่ดี The Dogs ทำผลงานได้ดีกว่าในปี 2022 และปี 2023 จะเท่าเดิม นั่นคือกลยุทธ์สำหรับปี 2023

เพิ่มเติม: 'ถึงเวลาคืนทุน' หุ้นสหรัฐเป็นตัวทำเงินที่ไม่ต้องคิดมาเป็นเวลาหลายปี — แต่วันเวลาเหล่านั้นได้จบลงแล้ว

บวก: 'Nasdaq เป็นหนังสั้นที่เราชื่นชอบ' นักยุทธศาสตร์การตลาดรายนี้มองเห็นภาวะเศรษฐกิจถดถอยและวิกฤติสินเชื่อที่ส่งผลกระทบต่อหุ้นในปี 2023