เหรียญ 1 ล้านล้านเหรียญของ Treasury และสินทรัพย์วิเศษของ Fed

จุดแตกหักที่อาจเกิดขึ้นสำหรับเพดานหนี้ยังคงอยู่อีกหลายเดือน แต่นั่นไม่ได้หยุดการถกเถียงที่ยืนยาวเกี่ยวกับเหรียญ 1 ล้านล้านดอลลาร์ ผู้สนับสนุนต้องการให้กระทรวงการคลังสร้างเหรียญแพลทินัมโดยมีมูลค่าทองคำขาวที่แท้จริงใกล้เคียงกับศูนย์ ภายใต้การอุปถัมภ์ที่เฟดต้องยอมรับเหรียญดังกล่าวและให้เครดิต 1 ล้านล้านดอลลาร์เข้าบัญชีของกระทรวงการคลัง

สมมุติว่าปัญหาเรื่องเงินของเราก็จะหมดไป

ในปี 2019 George Selgin เพื่อนร่วมงานของฉันได้ชี้ให้เห็น ไม่มีอะไรในกฎหมายที่จะ ต้องการ เฟดจะใช้กลไกนี้ และไม่น่าเป็นไปได้ที่คนที่ทำงานที่เฟดจะมีส่วนร่วมในโครงการดังกล่าว ในสัปดาห์นี้, เจเน็ต เยลเลน รัฐมนตรีคลังระบุในประเด็นเดียวกันโดยบอกนักข่าว:

แท้จริงแล้วมันไม่ได้หมายความว่าเฟดจะทำอย่างนั้นและฉันคิดว่าโดยเฉพาะอย่างยิ่งกับสิ่งที่เป็นกลไก เฟดไม่จำเป็นต้องยอมรับ ไม่มีข้อกำหนดในส่วนของเฟด

แต่จากหนึ่งในผู้สนับสนุนที่แข็งกร้าวที่สุดของเหรียญ เปรียบได้กับการที่เฟดอาจปฏิเสธที่จะเข้าร่วมกับโครงการ วิกฤตการณ์รัฐธรรมนูญที่อับราฮัม ลินคอล์นเผชิญอยู่ และต้องการให้ประธานาธิบดีไบเดน “ส่งกองกำลังไปที่เฟด” หากปฏิเสธที่จะรับเหรียญ ก็ไม่น่าเป็นไปได้ที่แนวคิดเหรียญ 1 ล้านล้านดอลลาร์จะเข้ามาแทนที่ในพงศาวดารของประวัติศาสตร์ในเร็ว ๆ นี้

นอกจากนี้ ผู้สนับสนุนเหรียญมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์หลายคนยังเป็นผู้สนับสนุนทฤษฎีการเงินสมัยใหม่อย่างแข็งขัน แนวคิดนี้เรียกกันอย่างแพร่หลายว่า MMT ตรรกะเบื้องหลังแนวคิดทั้งสองนั้นค่อนข้างจะเหมือนกัน: แสร้งทำเป็นว่าทรัพยากรมีอยู่จริงในปริมาณที่ไม่จำกัด และเราสามารถหาอะไรมาได้โดยเปล่าประโยชน์

ดังที่นักเศรษฐศาสตร์หลายคนได้ชี้ให้เห็นว่า MMT ไม่มีอะไรทันสมัย ​​และจริง ๆ แล้วมันไม่ได้เป็นเพียงทฤษฎีมากนัก เนื่องจาก เซลกินกล่าวไว้, “MMT มักจะเดือดดาลจนไม่มีอะไรมากไปกว่าลัทธิเคนส์แบบไร้เดียงสาโดยเฉพาะอย่างยิ่ง: สมมติว่ามีทรัพยากรส่วนเกินอย่างไม่จำกัด เพื่อช่วยรักษายอดคงเหลือของเงิน และ voila! การขยายตัวทางการเงินสามารถจัดหาเงินทุนให้กับโครงการทั้งหมดที่เราชอบได้อย่างไม่มีค่าใช้จ่าย!” (สำหรับคำวิจารณ์อย่างเป็นทางการโปรดดูที่ กระดาษของ Thomas Palley.)

ในขณะที่แนวคิดเกี่ยวกับเหรียญมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ยังไม่ได้รับแรงผลักดันมากนัก แต่ MMT ก็ไม่สามารถพูดได้เช่นเดียวกัน ผู้สนับสนุนโครงการใช้จ่ายจำนวนมากของรัฐบาลตั้งแต่ Green New Deal ไปจนถึง National Infrastructure Bank มักจะยื่นอุทธรณ์ต่อ MMT

ไม่ว่าแนวคิดเหรียญจะคล้ายคลึงกับ 15^th กษัตริย์ยุโรปในศตวรรษที่ลดค่าเหรียญทั้งหมดในราชอาณาจักร แต่เหมือนเมื่อก่อนแม้เราจะให้ธนารักษ์ หลาย เหรียญ 10 ล้านล้านเหรียญจะไม่เปลี่ยนปริมาณทรัพยากรที่มีอยู่จริง ผู้คนจะเสนอราคาให้สูงขึ้นและท้ายที่สุดก็ไม่มีอะไรดีไปกว่านี้

และถ้าคนที่เหลือในโลกมองว่าความฟุ้งเฟ้อที่เพิ่งค้นพบของเราเป็นอะไรบางอย่างตั้งแต่อายุ 15 ขวบ^th สาธารณรัฐที่มีพระมหากษัตริย์เป็นประมุขในศตวรรษ - อย่างที่ควรจะเป็น - ชาวอเมริกันจะเป็น แย่ลง ปิด

แม้ว่าเหรียญมูลค่า 1 ล้านล้านเหรียญจะดูไร้สาระ แต่ก็ไม่น่ากลัวเท่ากับสิ่งอื่นที่เฟดให้ความสำคัญอย่างจริงจัง ซึ่งเป็นขั้นตอนที่อิงตามตรรกะทางเศรษฐกิจที่คล้ายคลึงกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง มันเป็นกลไกทางบัญชีที่เรียกว่าสินทรัพย์วิเศษ

ตามที่ Ben Bernanke อธิบายไว้ในตอนแรก เฟดสามารถป้องกันการผิดนัดของรัฐบาลได้ง่ายๆ โดยการขยายสินทรัพย์วิเศษนี้ ซึ่งเป็นกลเม็ดงบดุลที่เริ่มใช้ในปี 2010 (ดูหน้า 21 ของเฟด ใบแจ้งยอดประจำปี.) ตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา Fed ได้ระบุว่าหากไม่ได้รับรายได้เพียงพอที่จะครอบคลุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานประจำปี สินทรัพย์รอการตัดบัญชี แทนที่จะรายงานส่วนของผู้ถือหุ้นติดลบ เฟด รัฐ:

หากรายได้ในระหว่างปีไม่เพียงพอสำหรับค่าใช้จ่ายในการดำเนินการ การจ่ายเงินปันผล และการจ่ายส่วนเกินและทุนที่เท่ากัน การจ่ายเงินให้กับกระทรวงการคลังจะถูกระงับ มีการบันทึกสินทรัพย์รอตัดบัญชีซึ่งแสดงถึงจำนวนกำไรสุทธิที่ธนาคารกลางจะต้องรับรู้ก่อนที่จะนำส่งเงินไปยัง Treasury ต่อ

สินทรัพย์รอการตัดบัญชีคือสินทรัพย์วิเศษ แม้ว่าจะเหมือนกับการสูญเสียทางภาษีที่ยกมา แต่ "จำนวนกำไรสุทธิที่ธนาคารกลางจะต้องรับรู้ก่อนที่จะนำส่งเงินไปยัง Treasury Resume" คือ อย่างสิ้นเชิง ขึ้นอยู่กับเฟด (เฟดไม่ปฏิบัติตามหลักการบัญชีที่รับรองทั่วไป (GAAP) ซึ่งเป็นไปตาม คู่มือการบัญชีการเงินสำหรับธนาคารกลางสหรัฐซึ่งเป็นชุดหลักการบัญชีที่เฟดสร้างขึ้น)

แน่นอนว่าความหมายคือจะมีรายได้ในอนาคตและเฟดจะส่งรายได้เหล่านั้นไปยังกระทรวงการคลัง ดังนั้น เฟดสามารถตัดสินใจได้ว่าจะระงับเงินเพิ่มจาก Treasury ในอนาคต และเพิ่มสินทรัพย์รอตัดบัญชี

ตัวอย่างเช่น เฟดอาจตัดสินใจว่าจะระงับเงินเพิ่มอีก 1 ล้านล้านดอลลาร์ อนาคต และเพิ่มสินทรัพย์รอการตัดบัญชี ตอนนี้ 1 ล้านล้านดอลลาร์ เมื่อสินทรัพย์รอตัดบัญชีเพิ่มขึ้น ทุนก็เพิ่มขึ้นตามจำนวนที่สอดคล้องกัน

เช่นเดียวกับ มันทำในปี 2015สภาคองเกรสสามารถโจมตีบัญชีเงินทุนของเฟดได้ ก่อนหน้านั้นพวกเขาบุกไปที่เฟดเพื่อจ่ายเงินสำหรับการใช้จ่ายบนทางหลวงใหม่ แต่ไม่มีเหตุผลใดที่สภาคองเกรสไม่สามารถนำส่วนเกินทุนของเฟดไปจ่ายในสิ่งที่สภาคองเกรสต้องการได้ (สำหรับสิ่งที่คุ้มค่า ฉันพูดถึงตอนนั้นว่าสภาคองเกรสกำลังสร้างแบบอย่างที่เป็นอันตราย.)

ยังไม่คิดว่ากลไกนี้ฟังดูบ้าเหรอ?

ใน 2016 โพสต์บล็อกของ BrookingsBen Bernanke เองอธิบายว่าเฟดสามารถใช้วิธีนี้เพื่อสร้างเงินเฮลิคอปเตอร์เพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ ขณะที่เขาชี้ให้เห็น การเคลื่อนไหวจะทำให้กระทรวงการคลังมีเงินเพื่อใช้เป็นเงินทุนในการลดภาษีโดยไม่ต้องเพิ่มหนี้ของรัฐบาลกลาง โดยพื้นฐานแล้วเฟดจะส่งมอบเงินจำนวนหนึ่งให้กับกระทรวงการคลังซึ่งแสดงถึงมูลค่าปัจจุบันของ seigniorage ในอนาคต

เบอร์นันเก้กังวลเกี่ยวกับความสามารถของเฟดในการกระตุ้นเศรษฐกิจเมื่ออัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ศูนย์ แต่กระทรวงการคลังและสภาคองเกรสสามารถใช้วิธีการเดียวกันเพื่อหลีกเลี่ยงการผิดนัดชำระ

แน่นอนว่าแผนการนี้จะเป็นแบบอย่างที่แย่กว่าการโจมตีบนทางหลวงในปี 2015 และสภาคองเกรสก็ถูกล่อลวงให้ทำอีกตลอดเวลา อย่างไรก็ตาม เป็นเรื่องง่ายที่จะจินตนาการถึงสมาชิกสภาคองเกรสที่โต้เถียงกันว่าทางเลือกอื่นนอกเหนือจากการปล่อยเฮลิคอปเตอร์พิเศษนี้คือการที่สหรัฐฯ ผิดนัดชำระหนี้ ซึ่งอาจก่อให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั่วโลกที่ทำลายอำนาจของเงินดอลลาร์

กลไกฟังดูบ้าน้อยลงหรือยัง?

ข้อเท็จจริงสนุกๆ อีกประการหนึ่ง: ภายใต้กรอบการดำเนินงานปัจจุบันของเฟด (ก ระบบพื้น) หลังจากที่ Treasury ใช้เงินที่มีกลไกนี้ทั้งหมด มันจะจบลงด้วยยอดคงเหลือสำรองที่เก็บไว้ในเช็คโดยการจ่ายดอกเบี้ยสำหรับเงินสำรองเหล่านั้น นั่นคือไม่เหมือนกับภายใต้กรอบการดำเนินงานแบบเก่า (ทุนสำรองที่ขาดแคลน) ของเฟด ยอดทุนสำรองเหล่านั้นจะไม่แปรผันตามอัตราเงินเฟ้อโดยอัตโนมัติ

กรอบการดำเนินงานใหม่ของเฟดอย่างเป็นทางการ แยกงบดุลออกจากนโยบายการเงิน. เฟดสามารถซื้อสินทรัพย์ (หรือสร้างทุนสำรองด้วยวิธีสินทรัพย์วิเศษ) และรักษาจุดยืนนโยบายที่รัดกุมโดยป้องกันไม่ให้เงินสำรองเหล่านั้นขยายขอบเขตทางการเงินที่กว้างขึ้น เพื่อให้บรรลุผลสำเร็จ เฟดจะจ่ายเงินให้ธนาคารเพื่อถือครองเงินสำรองเหล่านั้น

ขณะที่ฉัน - และ จอร์จ เซลกิน – ได้ชี้ให้เห็นก่อนหน้านี้กรอบการลบเครื่องมือที่สำคัญของเฟด มือสอง ต้องรักษาความเป็นอิสระในการดำเนินงาน อย่างไรก็ตาม ตอนนี้เฟดไม่สามารถบอกสภาคองเกรสได้อย่างถูกต้องตามกฎหมายอีกต่อไปว่า "ไม่ เราไม่สามารถซื้อสินทรัพย์เหล่านั้นได้ เพราะมันจะทำให้เกิดเงินเฟ้อมากเกินไป"

กล่าวอีกนัยหนึ่งคือเฟดได้เปิดประตูสู่การเป็นกระปุกออมสินสำหรับการใช้จ่ายของรัฐบาลกลางที่มากเกินไป

นอกจากนี้ เฟดยังเปิดตัวเองไปสู่ปัญหาทางการเมืองใหม่ เพราะเมื่อเงินสำรองเหล่านี้พอกพูนและอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น เฟดจะจ่ายดอกเบี้ยหลายพันล้านดอลลาร์ให้กับธนาคารขนาดใหญ่ ลดเงินที่เฟดนำส่งคลัง เนื่องจากสถานการณ์อัตราดอกเบี้ยสำรอง/อัตราดอกเบี้ยที่มีอยู่ เฟดจึงขาดทุนประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ต่อสัปดาห์ตั้งแต่กลางเดือนกันยายน

มันไม่ได้มี ประจำปี ยังขาดทุนอยู่ แต่อาจมีขึ้นในปี 2023 ทำให้เกิดการใช้สินทรัพย์วิเศษ (ตารางที่ 6 ในการเปิดตัว H.4.1 ของ Fed แสดงให้เห็นว่าปัจจุบันเฟดบันทึกการขาดทุนเหล่านี้โดยทำให้ภาระหนี้สินติดลบมากขึ้น “การส่งเงินรายได้เนื่องจากกระทรวงการคลังสหรัฐฯ” สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับการขาดทุนของเฟด ซึ่งอาจส่งผลให้การส่งเงินคลังถูกระงับจนถึงปี 2028 โปรดดูที่นี่ บทสรุปนโยบายของ Mercatus Centerนี้ กระดาษทำงานของ NBERหรือสิ่งนี้ เอกสารการทำงานของสถาบันฮูเวอร์.)

เฟดมีอำนาจที่จะป้องกันตัวเองจากเรื่องตลกประเภทนี้ได้โดยการกลับไปสู่กรอบการดำเนินงานสำรองที่ขาดแคลน ซึ่งเป็นระบบประเภทที่ดำเนินการก่อนเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2008 หากไม่เป็นเช่นนั้น ก็เป็นเพียงเรื่องของเวลาก่อนที่จะไม่สามารถต้านทานแรงกดดันทางการเมืองในการซื้อหนี้ของรัฐบาลกลางมากขึ้นและจัดหาเงินทุนให้กับการใช้จ่ายของรัฐบาลกลางมากขึ้น

118^th สภาคองเกรสควรแก้ไขปัญหานี้ในลำดับความสำคัญสูงสุด